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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.76億元（YoY+13%，QoQ+4%），歸母凈利潤(rùn)1.37億元（YoY+30%，QoQ-5%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.35億元（YoY+31%，QoQ+5%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25Q1單季度公司銷售毛利率33.63%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+4.95pct、+5.22pct；凈利率16.03%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+0.42pct、-2.30pct。
　　25Q1長(zhǎng)鏈二元酸業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，尤其癸二酸放量后盈利能力持續(xù)提升。2024年以來(lái)，公司二元酸系列產(chǎn)品下游需求持續(xù)回暖，公司緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，加大產(chǎn)品銷售力度，同時(shí)全力拓展新產(chǎn)品癸二酸市場(chǎng)，提升客戶份額，產(chǎn)品正逐步復(fù)制公司月桂二酸對(duì)化學(xué)法的替代過(guò)程。根據(jù)公司2024年報(bào)數(shù)據(jù)披露，公司長(zhǎng)鏈二元酸系列產(chǎn)品銷量9.09萬(wàn)噸（YoY+51%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.70億元（YoY+40%），毛利率39.71%，同比+1.85pct。25Q1整體二元酸業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，尤其是癸二酸持續(xù)上量后盈利能力不斷加強(qiáng)。同時(shí)，公司正在推動(dòng)以脂肪酸替代烷烴為原料的生物基長(zhǎng)鏈二元酸的產(chǎn)業(yè)化落地。新產(chǎn)品方面，公司萬(wàn)噸級(jí)生物基哌啶于2024年底順利投產(chǎn)并開(kāi)始形成銷售，預(yù)計(jì)25年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。此外，公司?023年1月戰(zhàn)略入股AI蛋白質(zhì)設(shè)計(jì)平臺(tái)公司分子之心，前瞻性的補(bǔ)齊強(qiáng)化業(yè)務(wù)相關(guān)能力版圖。
　　攜手產(chǎn)業(yè)鏈共筑生物基材料生態(tài)圈，生物基聚酰胺改性及其連續(xù)纖維復(fù)合材料推廣取得較大進(jìn)展，商業(yè)化訂單有望陸續(xù)落地。2024年5月，公司與合肥市政府、招商局創(chuàng)科集團(tuán)三方簽訂戰(zhàn)略合作，旨在打造合成生物材料產(chǎn)業(yè)集群，三方合資成立的招商凱賽復(fù)合材料（合肥）有限公司已注冊(cè)設(shè)立。2024年10月，凱賽生物與海瀾之家集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，這有助于公司在紡織領(lǐng)域的發(fā)展。2025年2月，凱賽生物、寧德時(shí)代旗下產(chǎn)投平臺(tái)溥泉資本以及卡淶復(fù)材聯(lián)合成立的安徽凱酰時(shí)代復(fù)合材料有限責(zé)任公司完成注冊(cè)，主要從事生物基復(fù)合材料在電池殼體、儲(chǔ)能箱體、汽車零部件以及其他交通領(lǐng)域應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，這也表明公司生物基復(fù)材的應(yīng)用推廣取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，為后續(xù)其他領(lǐng)域的拓展帶來(lái)示范效應(yīng)。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮生物基復(fù)材推廣放量需要時(shí)間，下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.48、8.12億元（原值為6.98、9.17億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.12億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為58、46、37X，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，公司目前PB估值為2.13X，自2022年4月30日至今三年平均PB估值中樞為2.93X，仍具備較大安全邊際，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)進(jìn)度及銷售不確定性風(fēng)險(xiǎn)；2）核心技術(shù)外泄、技術(shù)人員流失及技術(shù)研發(fā)滯后風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料和能源價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。