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李寧發(fā)布2025年一季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，銷(xiāo)售延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇。25Q1李寧品牌（不含李寧童裝）全渠道流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，童裝表現(xiàn)好于大貨，一季度流水高單位數(shù)增長(zhǎng)。整體需求延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇趨勢(shì)，表現(xiàn)符合預(yù)期。從不同渠道看，一季度批發(fā)渠道流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，電商流水增長(zhǎng)10%-20%低段，直營(yíng)流水同比下降低單位數(shù)，主要是因?yàn)榍澜Y(jié)構(gòu)優(yōu)化，24年直營(yíng)店數(shù)量減少。24年公司直營(yíng)門(mén)店數(shù)凈減少201家至1297家，下降幅度約為13%，在門(mén)店數(shù)量雙位數(shù)下滑的情況下，一季度直營(yíng)流水僅為低單位數(shù)下滑，表明直營(yíng)店的平均單店產(chǎn)出仍在提升，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果逐漸體現(xiàn)。
　　分品類(lèi)看，鞋類(lèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)，跑步流水增長(zhǎng)強(qiáng)勁。25Q1鞋類(lèi)增長(zhǎng)約高單位數(shù)，快于服裝，服裝流水預(yù)計(jì)略微下降。鞋類(lèi)中跑鞋品類(lèi)延續(xù)亮眼表現(xiàn)，在專(zhuān)業(yè)跑者中獲得廣泛認(rèn)可，24年超輕、赤兔、飛電三大核心跑鞋IP年銷(xiāo)量破1060萬(wàn)雙，專(zhuān)業(yè)心智持續(xù)滲透。25Q1跑步品類(lèi)流水增長(zhǎng)超過(guò)20%，延續(xù)亮眼表現(xiàn)，一季度跑鞋產(chǎn)品上新、北京半程馬拉松的贊助等均對(duì)于跑鞋銷(xiāo)售有所拉動(dòng)，全年預(yù)計(jì)跑步品類(lèi)仍能延續(xù)較快增長(zhǎng)。籃球和運(yùn)動(dòng)生活預(yù)計(jì)約雙位數(shù)下降，目前仍在調(diào)整中。戶(hù)外品類(lèi)在行業(yè)高景氣及新品持續(xù)推出下增長(zhǎng)亮眼。
　　分渠道看，一季度門(mén)店仍在優(yōu)化調(diào)整，全年渠道規(guī)劃不變。截止到一季度末，李寧牌（不含李寧YOUNG）共計(jì)6088個(gè)門(mén)店，相比年初凈減少29個(gè)，其中，直營(yíng)1291家，減少6家，批發(fā)4797個(gè)，減少23家。李寧YOUNG銷(xiāo)售點(diǎn)共計(jì)1453個(gè)，比年初凈減少15個(gè)。一季度一般而言仍為店鋪調(diào)整的階段，門(mén)店數(shù)量收縮為正?，F(xiàn)象，全年的渠道的規(guī)劃保持不變。預(yù)計(jì)直營(yíng)凈關(guān)10-20家，批發(fā)凈開(kāi)30-40家，童裝凈開(kāi)100家左右。
　　運(yùn)營(yíng)層面，一季度折扣同比改善，庫(kù)存保持健康。截止到一季度末，庫(kù)銷(xiāo)比約為5個(gè)月，新品占比80%以上，庫(kù)存結(jié)構(gòu)健康，庫(kù)銷(xiāo)比目標(biāo)到年底維持在4-5個(gè)月左右。一季度折扣同比改善低單位數(shù)，其中，直營(yíng)、批發(fā)為低單位數(shù)改善，電商渠道也略微提升。
　　展望25年，公司將繼續(xù)加大品牌建設(shè)及產(chǎn)品創(chuàng)新，提升中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。25年公司將加大品牌營(yíng)銷(xiāo)，年初正式官宣成為2025年-2028年中國(guó)奧委會(huì)及中國(guó)體育代表團(tuán)官方體育服裝合作伙伴，25年將借助該合作加大品牌營(yíng)銷(xiāo)，提振品牌影響力與專(zhuān)業(yè)形象。同時(shí)將強(qiáng)化產(chǎn)品的研發(fā)投入，推出新的鞋類(lèi)科技，擴(kuò)大核心科技的應(yīng)用范圍，打造更符合消費(fèi)者需求的專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品。預(yù)計(jì)25年研發(fā)費(fèi)用及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率均有所上升。綜合考慮上述影響后，公司維持全年業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)25年收入持平，凈利潤(rùn)率為高單位數(shù)。
　　公司持續(xù)深耕運(yùn)動(dòng)賽道，品牌資產(chǎn)獨(dú)一無(wú)二，產(chǎn)品研發(fā)與爆款打造能力較強(qiáng)，渠道優(yōu)化提升效率，看好未來(lái)發(fā)展。品牌認(rèn)可度在年輕消費(fèi)群體中不斷提升，核心產(chǎn)品持續(xù)引領(lǐng)生意增長(zhǎng)，戶(hù)外等新品類(lèi)拓展有望貢獻(xiàn)增量。維持25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為24.8/26.4/27.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期，存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)