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事件：華泰證券發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)82.32、36.42億元，同比分別+34.8%、+59.0%，環(huán)比分別-18.0%、+28.7%，業(yè)績(jī)略超我們此前預(yù)期；公司25Q1加權(quán)平均ROE同比+0.73pct至2.1%；截至25Q1末公司剔除客戶資金后經(jīng)營(yíng)杠桿3.27倍，較年初基本持平。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨行就市，因出售Assetmark資管凈收入同比下降。收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，2025年一季度公司經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為19.36、5.42、4.24億元，同比分別+42.6%、-5.9%、-61.7%。2025年一季度A股市場(chǎng)日均成交額同比增長(zhǎng)70.3%，推動(dòng)公司經(jīng)紀(jì)凈收入高增。投行業(yè)務(wù)仍受股權(quán)融資節(jié)奏放緩影響，但從規(guī)模來(lái)看公司25Q1股權(quán)/債券融資規(guī)模同比增長(zhǎng)29.6%、31.2%，已有企穩(wěn)修復(fù)跡象，當(dāng)前政策積極鼓勵(lì)開(kāi)展并購(gòu)重組，而并購(gòu)重組業(yè)務(wù)是公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)之一，有望對(duì)收入形成增量。公司資管凈收入同比下滑主要系A(chǔ)ssetmark出售影響，被動(dòng)化趨勢(shì)下公司參股的南方基金和華泰柏瑞基金表現(xiàn)十分亮眼，非貨公募規(guī)模分別同比增長(zhǎng)17.7%和29.0%，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)提升。
　　低基數(shù)下自營(yíng)同比修復(fù)，利息凈收入有所擴(kuò)張。資金類業(yè)務(wù)方面，2025年一季度利息凈收入和投資收入分別為9.65、33.28億元，同比分別+319.5%、+61.1%。其中利息凈收入大幅提升，主要系利息支出同比下降33.4%。低基數(shù)下公司自營(yíng)投資收益同比大幅修復(fù)。截至2025年一季度末，公司金融資產(chǎn)投資規(guī)模為3780億元，較年初增長(zhǎng)5.1%，其中TPL和OCI資產(chǎn)均有一定幅度提升，尤其是其他權(quán)益工具投資規(guī)模由1.26億元增長(zhǎng)至19.65億元。
　　華泰證券財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，我們看好ETF大發(fā)展和數(shù)字化賦能下公司業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)。我們維持此前假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為145.04、163.26、174.82億元，同比分別-5.5%、+12.6%、+7.1%，對(duì)應(yīng)4月30日收盤(pán)價(jià)的PB估值為0.90、0.74、0.68倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。