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東山精密發(fā)布2024&1Q25財(cái)報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收368億元（yoy：+9%）；毛利率14.0%（yoy：-1.2pp）；歸母凈利10.9億元（yoy：-45%），低于我們預(yù)期的16.3億元。我們認(rèn)為24年業(yè)績(jī)承壓主因：1）新建基地以及人員調(diào)整導(dǎo)致期間費(fèi)用較高；2）LED業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期；以及3）客戶新機(jī)軟板ASP承壓。1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86億元（yoy：+11%）；毛利率14.1%（yoy：+0.5pp）；歸母凈利4.6億元（yoy：+58%）。展望2Q25，隨著LED產(chǎn)線折舊的減少以及精密組件產(chǎn)線產(chǎn)能的爬坡，我們預(yù)計(jì)公司LED業(yè)務(wù)&精密組件業(yè)務(wù)盈利則有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1Q25回顧：LED、觸控顯示和精密組件助力1Q25盈利改善
　　公司1Q25實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.6億（yoy：+58%），我們認(rèn)為主要受益于：1）LED顯示器件：受益于折舊減少以及背光產(chǎn)品的放量，公司表示LED業(yè)務(wù)1Q25同比減虧幾千萬(wàn)；2）觸控面板及液晶顯示模組：公司觸控顯示業(yè)務(wù)在2H24導(dǎo)入了新的大客戶，并逐漸進(jìn)入量產(chǎn)，隨著相關(guān)產(chǎn)能的爬坡，觸控顯示業(yè)務(wù)在1Q25也實(shí)現(xiàn)了同比扭虧；3）精密組件產(chǎn)品：隨著新的生產(chǎn)基地的爬產(chǎn)，公司精密制造業(yè)務(wù)在3Q24已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧，并且在1Q25延續(xù)了這個(gè)趨勢(shì)。
　　2025展望：軟板規(guī)格升級(jí)，預(yù)期LED、觸控顯示和精密組件盈利持續(xù)修復(fù)
　　展望2025：1）電子電路板：雖然北美客戶今年手機(jī)銷量仍受到關(guān)稅沖突等因素?cái)_動(dòng)，但我們看到北美客戶2H25新機(jī)的規(guī)格將有明顯提升，預(yù)期今年公司的手機(jī)軟板業(yè)務(wù)也仍能取得增長(zhǎng)；2）LED顯示器件：雖然LED業(yè)務(wù)在24年減虧不及預(yù)期，但受益于公司2H24推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和降本增效，我們也預(yù)期LED業(yè)務(wù)25年或迎來(lái)明顯減虧；3）觸控面板及液晶顯示模組：隨著新客戶訂單導(dǎo)入，我們看好觸控顯示相關(guān)產(chǎn)線開(kāi)工率修復(fù)，盈利有望逐季改善；4）精密組件產(chǎn)品：公司表示鹽城二期、墨西哥、昆山工廠已經(jīng)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利，我們看好產(chǎn)能爬坡或?qū)?lái)精密組件業(yè)務(wù)利潤(rùn)率進(jìn)一步修復(fù)。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)30.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到客戶手機(jī)軟板需求面臨關(guān)稅等新因素的擾動(dòng)、LED減虧仍需要更長(zhǎng)的時(shí)間以及精密組件在北美客戶的拓展不及預(yù)期，我們下調(diào)公司25年歸母凈利潤(rùn)至26.0億元（前值：27.2億元）；同時(shí)，預(yù)期26/27年歸母凈利潤(rùn)36.6/45.5億元。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至30.5元（vs前值：39.9元），基于20.0x 25年P(guān)E（vs可比公司18.2x 25年P(guān)E，溢價(jià)基于公司在AI手機(jī)、機(jī)器人以及AI眼鏡等新型智能終端相較友商更強(qiáng)的客戶卡位優(yōu)勢(shì)；vs前值：25.0x 25年P(guān)E ），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)能或技術(shù)提升慢于預(yù)期。