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25Q1收入20.02億元，同/環(huán)比+32.14%/-8.13%，25Q1歸母凈利2.30億元，同/環(huán)比+39.30%/-4.45%，扣非凈利2.22億元，同/環(huán)比+20.80%/-9.04%，歸母凈利超出我們此前2.20億的預(yù)期，主要系氟化工與電容器化學(xué)品收入同比增長。我們預(yù)計(jì)25年有機(jī)氟二代品出貨量進(jìn)一步增長且海德福逐步減虧，電容器隨著新產(chǎn)品貢獻(xiàn)銷量有望持續(xù)增長，電解液有望實(shí)現(xiàn)量增利穩(wěn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　25Q1電解液出貨同比高增，氟化工仍為盈利貢獻(xiàn)主力
　　電解液方面，我們推測Q1電解液出貨量增長超70%，盈利基本與去年持平，保持微利，其中海外市場出貨占比約20%~30%。氟化工方面，我們推測公司利潤同比增長超10%，主要系氟化液出貨增長，同時(shí)海德福有所減虧，隨著3M公司逐步退出市場，公司氟化液市場份額有望提升。電容器化學(xué)品方面，我們推測公司電容器化學(xué)品出貨增速超10%，主要受益于MLCC化學(xué)品國產(chǎn)替代加速。
　　海外項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，江西石磊實(shí)現(xiàn)盈利
　　公司波蘭工廠已實(shí)現(xiàn)批量出貨，目前已實(shí)現(xiàn)月出貨量1500~2000噸。馬來西亞工廠目前在前期規(guī)劃和審批工作，公司預(yù)計(jì)建設(shè)周期約兩年。公司美國俄亥俄州電解液項(xiàng)目已于24年6月取得Air permit，公司預(yù)計(jì)于25年底完成設(shè)備安裝，26年中開始批量投產(chǎn)。公司海外項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，有望規(guī)避部分國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，提升供應(yīng)鏈彈性。24年11月，公司投資江西石磊，補(bǔ)全六氟磷酸鋰布局，有利于保供與降本，目前江西石磊已實(shí)現(xiàn)盈利。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利11.14/12.59/15.67億元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 33倍（前值30倍），考慮到公司有機(jī)氟二代品逐步放量，海德福逐步減虧，電容器新品貢獻(xiàn)新增長極，我們給予公司25年合理PE 34倍（前值31倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.32元（前值45.88元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電解液出貨量和毛利率提升不及預(yù)期，有機(jī)氟化工收入增長不及預(yù)期，半導(dǎo)體化學(xué)品客戶開拓進(jìn)度以及利潤率提升不及預(yù)期。