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事件：澤璟制藥發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告。1）2024年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.33億元（同比+37.91%）；歸母凈利潤(rùn)-1.38億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.71億元；銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率分別為50.93%/72.80%/10.92%。2）2025Q1：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.68億元（同比+54.87%）；歸母凈利潤(rùn)-0.28億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.50億元；銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率分別為56.11%/60.99%/8.99%。
　　已上市產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)化，兩款產(chǎn)品正待上市。1）已上市產(chǎn)品：多納非尼成功續(xù)約23年醫(yī)保，覆蓋2000余家醫(yī)院，促進(jìn)澤普生銷售額穩(wěn)步上升；重組人凝血酶2024年成功納入醫(yī)保目錄，公司與合作方遠(yuǎn)大生命科學(xué)下屬子公司簽署的市場(chǎng)推廣服務(wù)協(xié)議，雙方積極推進(jìn)重組人凝血酶商業(yè)化，放量可期。2）待上市產(chǎn)品：吉卡昔替尼用于治療中高危骨髓纖維化目前處于NDA，有望年內(nèi)獲批，斑禿適應(yīng)癥已達(dá)III期主要終點(diǎn)；重組人促甲狀腺激素已于2024年6月向NMPA提交BLA申請(qǐng)，用于甲狀腺癌術(shù)后診斷，有望年內(nèi)獲批。
　　多抗平臺(tái)孵化不斷，核心單品蓄勢(shì)待發(fā)。1）ZG006（CD3/DLL3/DLL3三抗）是公司全球FIC藥物，其主要針對(duì)小細(xì)胞肺癌、神經(jīng)內(nèi)分泌癌等領(lǐng)域，將在2025年ASCO公布小細(xì)胞肺癌的II期擴(kuò)展臨床數(shù)據(jù)等；2）ZG005（PD-1/TIGIT雙抗）目前正在中美開(kāi)展二線及以上宮頸癌、多項(xiàng)聯(lián)合一線治療實(shí)體瘤（肝癌、宮頸癌、神經(jīng)內(nèi)分泌瘤）以及肺癌聯(lián)合治療的臨床試驗(yàn)，將在2025年ASCO會(huì)議公布一線以及二線以上宮頸癌的拓展臨床數(shù)據(jù)等；3）ZGGS18（VEGF/TGF-β雙抗融合蛋白）同時(shí)開(kāi)展中美I/II期臨床試驗(yàn)，有望協(xié)同免疫療法提高腫瘤疾病覆蓋及臨床優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為8.64/14.71/23.87億元；2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為-0.11/3.13/7.34億元。鑒于公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展積極，有望授權(quán)出海，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。