>> 光大證券-巨化股份(600160)2024年年報&2025年一季報點評：制冷劑景氣上行，量價齊升驅(qū)動業(yè)績增長-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
677KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
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事件1：公司發(fā)布2024年年度報告，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入245億元，同比+18%；實現(xiàn)歸母凈利潤20億元，同比+108%。其中Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入66億元，同比+41%，環(huán)比+13%；實現(xiàn)歸母凈利潤7億元，同比+257%，環(huán)比+66%。
事件2：公司發(fā)布2025年一季度報告，2025年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入58億元，同比+6%，環(huán)比-12%；實現(xiàn)歸母凈利潤8億元，同比+161%，環(huán)比+15%。
點評：
制冷劑景氣上行，24年業(yè)績同比大幅增長：2024年公司氟化工原料均價3556元/噸，同比+23%，銷量34.7萬噸，同比-5%；致冷劑均價26765元/噸，同比+33%，銷量35.3萬噸，同比+23%；含氟聚合物材料均價38913元/噸，同比-17%，銷量4.7萬噸，同比+7%；含氟精細化學(xué)品均價55042元/噸，同比-44%，銷量0.5萬噸，同比+255%；食品包裝材料均價11020元/噸，同比-14%，銷量8.4萬噸，同比-2%；石化材料均價7714元/噸，同比+0.03%，銷量52.2萬噸，同比+46%；基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價1553元/噸，同比-14%，銷量178.5萬噸，同比+12%。2024年，第二、三代氟制冷劑實施配額制，供給受限，產(chǎn)能過剩矛盾有效緩解，公司制冷劑產(chǎn)品量價齊升，支撐公司24年業(yè)績同比大幅增長。
25Q1制冷劑維持高景氣，公司業(yè)績持續(xù)攀升：2025年，第二代氟制冷劑生產(chǎn)配額進一步削減，第三代氟制冷劑實行生產(chǎn)配額制，致行業(yè)供給端受到雙重約束。同時，2024年生產(chǎn)廠庫和社會庫存消化充分且下游需求旺盛，供需格局進一步優(yōu)化。在此背景下，公司產(chǎn)品價格保持上漲趨勢，較上年同期大幅上漲，推動氟制冷劑業(yè)務(wù)毛利率實現(xiàn)顯著提升。2025年Q1，公司氟化工原料均價3750元/噸，同比+14%；致冷劑均價37504元/噸，同比+58%；含氟聚合物材料均價38291元/噸，同比-6%；含氟精細化學(xué)品均價66248元/噸，同比+5%。
展望2025年，制冷劑供給端持續(xù)縮減，看好行業(yè)景氣持續(xù)上行。2024年12月16日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《關(guān)于2025年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進口配額核發(fā)情況的公示》，其中，二代制冷劑生產(chǎn)和內(nèi)用配額分別為16.36萬噸、8.60萬噸，R22生產(chǎn)和內(nèi)用配額分別為14.91萬噸、8.09萬噸，分別較24年削減3.28萬噸、3.10萬噸，基本符合24年9月征求意見稿預(yù)期。三代制冷劑生產(chǎn)和內(nèi)用配額分別為79.19萬噸、38.96萬噸，其中R32生產(chǎn)配額為28.03萬噸，增發(fā)4.08萬噸，超出24年9月征求意見稿4.5萬噸的預(yù)期?？傮w來看，25年制冷劑配額核發(fā)情況，二代制冷劑基本符合預(yù)期，三代制冷劑超預(yù)期削減，制冷劑供給端有序削減，需求端在國內(nèi)“以舊換新”等政策催化下有望穩(wěn)步增長，我們持續(xù)看好制冷劑行業(yè)景氣度上行。
盈利預(yù)測、估值與評級：制冷劑景氣上行，公司盈利能力顯著提升，我們上調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為37.62億元（上調(diào)18%）/46.86億元（上調(diào)28%）/58.14億元，折合EPS分別為1.39元/1.74元/2.15元。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，技術(shù)迭代風(fēng)險，產(chǎn)品價格大幅波動。
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