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事件1
　　2025年4月22日，興齊眼藥發(fā)布2024年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.43億元，同比+32.42%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比+40.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比+44.54%。
　　事件2
　　2025年4月29日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.36億元，同比+53.24%；歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比+319.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比+285.96%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　毛利率進(jìn)一步提升，銷售費(fèi)用率明顯下降
　　2024年，公司整體毛利率為78.33%，同比+0.96個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率56.47%，同比-1.51個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率36.30%，同比-0.17個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率11.35%，同比-0.05；管理費(fèi)用率8.76%，同比-1.77個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.05%，同比+0.47個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為4.17億元，同比+31.31%。
　　2025年一季度，公司整體毛利率為80.16%，同比+4.05個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率47.26%，同比-17.21個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率31.34%，同比-11.54個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率8.78%，同比-2.10個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率6.97%，同比-4.09個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.18%，同比+0.52個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.91億元，同比+128.46%。
　　多款產(chǎn)品進(jìn)入診療指南，學(xué)術(shù)推廣達(dá)成專家共識(shí)
　　2024年3月，公司歷時(shí)10年研發(fā)歷程，興齊？美歐品？成為我國(guó)首款獲批的用于延緩兒童近視進(jìn)展的低濃度硫酸阿托品滴眼液，目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)近視相關(guān)適應(yīng)癥的同類產(chǎn)品上市。產(chǎn)品已被列入《2024近視防控指南》、《近視防控白皮書(shū)》、《低濃度阿托品滴眼液臨床應(yīng)用中國(guó)專家共識(shí)2024版》多項(xiàng)指南，并被權(quán)威推薦我國(guó)兒童青少年近視長(zhǎng)期管理的基礎(chǔ)用藥。公司持續(xù)豐富眼科常見(jiàn)疾病產(chǎn)品管線，目前已覆蓋如近視防控、干眼治療、眼部感染、角膜損傷、青光眼等眼科常見(jiàn)疾病，目前多款重點(diǎn)產(chǎn)品被62項(xiàng)權(quán)威指南共識(shí)推薦。
　　持續(xù)推進(jìn)管線研發(fā)，鞏固眼科用藥行業(yè)地位
　　在研項(xiàng)目中，公司伏立康唑滴眼液目前已取得I期臨床研究報(bào)告、環(huán)孢素滴眼液（II）目前已取得IV期（上市后）臨床研究報(bào)告、硫酸阿托品滴眼液兩個(gè)臨床試驗(yàn)?zāi)壳耙勋@得III期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告。2024年7月，公司申報(bào)的SQ-22031滴眼液獲NMPA臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)，該產(chǎn)品為1類治療用生物制品，臨床擬用于干眼癥、神經(jīng)營(yíng)養(yǎng)性角膜炎。另外，公司SQ-21127眼底新生血管相關(guān)疾病治療1類新藥、SQ-129眼底黃斑水腫治療藥物正在臨床前開(kāi)發(fā)中。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)，公司2025~2027年收入分別30.3/40.4/50.7億元，分別同比增長(zhǎng)55.9%/33.2%/25.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為6.0/8.2/10.5億元，分別同比增長(zhǎng)78.7%/36.1%/28.1%，對(duì)應(yīng)估值為24X/18X/14X。給予“買入”投資評(píng)級(jí)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　審批準(zhǔn)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、銷售浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)