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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.03億元，同比增長(zhǎng)5.83%；歸母凈利潤(rùn)-14.79億元，同比下降51.29%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.58億元，同比增長(zhǎng)7.32%；歸母凈利潤(rùn)-1.6億元，同比增長(zhǎng)36.15%。
　　行業(yè)信創(chuàng)實(shí)現(xiàn)突破，系統(tǒng)裝備需求承壓。1）計(jì)算產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入107.02億元，同比+29.15%。其中，信創(chuàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)在銀行、保險(xiǎn)行業(yè)方面的重大突破，在黨政信創(chuàng)市場(chǎng)保持優(yōu)勢(shì)；整機(jī)部件業(yè)務(wù)方面，抓住服務(wù)器電源市場(chǎng)需求增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到階段性新高。2）系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入26.83億元，同比-37.60%，公司系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)中占比較大的信息化裝備業(yè)務(wù)因主要市場(chǎng)需求持續(xù)下降，對(duì)系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)訂單產(chǎn)生影響。
　　毛利率下滑、大額資產(chǎn)減值等因素導(dǎo)致利潤(rùn)承壓。2024年公司毛利率為15.35%，同比-5.53pct。其中計(jì)算產(chǎn)業(yè)毛利率為14.61%，同比0.61pct；系統(tǒng)裝備毛利率13.80%，同比-13.78%，主要因行業(yè)政策調(diào)整導(dǎo)
　　致傳統(tǒng)市場(chǎng)需求萎縮，成本分?jǐn)倝毫υ黾印４送?，公司基于?jǐn)慎性原則計(jì)提資產(chǎn)減值損失6.94億元。
　　飛騰產(chǎn)品性能提升，推出AI訓(xùn)推一體機(jī)。公司著力提升基于飛騰產(chǎn)品性能、降低成本，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得到提升。其中，S5000C產(chǎn)品整體贏標(biāo)率大幅提升，D3000產(chǎn)品性能較上代產(chǎn)品提升2.5倍性能。此外，補(bǔ)充鯤鵬、海光等主流路線產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)不同需求。AI產(chǎn)品方面，推出長(zhǎng)城擎天訓(xùn)推一體機(jī)型和高端訓(xùn)練機(jī)型，產(chǎn)品擁有百億規(guī)模參數(shù)大模型訓(xùn)練能力，全面適配DeepSeekR1系列模型，支持智能算力集群的資源調(diào)度，具備百卡集群調(diào)優(yōu)和交付能力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為167.69/193.21/219.73億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.45/3.97/5.93億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。