>> 光大證券-濮耐股份(002225)2025年一季報點評：開局良好，活性氧化鎂放量-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫偉風(fēng) |
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事件：公司發(fā)布2025年一季報，25Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利13.4/0.5/0.5億元，同比+3.2%/-15.9%/-16.1%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.3億元，同比-0.2億元。
毛利率承壓，費用率下行，減值拖累業(yè)績。
25Q1公司毛利率17.9%，同比-1.8pcts，估計主要系鋼廠結(jié)算價格壓力仍存；期間費用率11.9%，同比-2.3pcts，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為4.4%/5.4%/-0.8%/2.9%，同比+0.2/持平/-1.7/-0.8pcts，財務(wù)費率下行主要系一季度匯兌收益增加，加上信用減值損失0.2億元，最終銷售凈利率為4.2%，同比-0.7pcts。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.3億元，同比-0.2億元，主要系一季度支付相關(guān)稅費及現(xiàn)金形式支付貨款增長所致。
與格林美合作下活性氧化鎂需求無虞。
濮耐年初與格林美簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，為格林美開發(fā)一種適用于紅土鎳礦高壓浸出HPAL工藝的高效沉淀劑產(chǎn)品并保障供應(yīng)。格林美已在印尼建成15萬金噸/年鎳資源產(chǎn)能，伴隨格林美產(chǎn)能釋放，公司高活性氧化鎂需求無虞。且就市場空間而言，濕法提鎳遠大于濕法提鈷，據(jù)格林美公告濕法鎳全球需求到26年或達100萬噸，而目前已建成項目僅30萬噸，市場潛力巨大。
重申投資價值：活性氧化鎂放量，海外工廠爬坡。
濮耐活性氧化鎂產(chǎn)品濕法冶金需求飽滿，核心在于產(chǎn)能釋放節(jié)奏，根據(jù)4月22日投資者問答，公司在現(xiàn)有5萬噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上正在建設(shè)年產(chǎn)6萬噸生產(chǎn)線，預(yù)計近期即將投產(chǎn)。美國工廠（2萬噸鎂碳磚產(chǎn)能）是“中國技術(shù)+美國制造”的典型模式，24年營收大幅增長，訂單持續(xù)增加，我們預(yù)計25年將有利潤貢獻，且耐材價格或受益于“對等關(guān)稅”落地；塞爾維亞工廠的市場開拓和銷售情況也已步入正軌，將逐步放量。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們估計25Q1活性氧化鎂已有利潤貢獻，看好活性氧化鎂業(yè)務(wù)放量以及海外美國工廠彈性，維持25-27年歸母凈利預(yù)測為3.41/5.57/7.65億元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：活性氧化鎂銷量不及預(yù)期、原材料價格波動、鋼鐵產(chǎn)量超預(yù)期下滑、匯率風(fēng)險。
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