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事件：順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年公司營收91.3億元，同比-13.9%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.3億元，同比+178.2%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2.5億元，同比+143.1%。其中，2024年第四季度營收18.1億元，同比+1.3%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)-1.5億元；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)-1.4億元。2025年第一季度公司營收32.6億元，同比-19.7%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.8億元，同比-37.3%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2.8億元，同比-37.4%。
　　業(yè)務(wù)調(diào)整顯效，區(qū)域與渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2024年公司白酒/豬肉收入分別為70.4/16.9億元，同比+3.2%/-29.6%，占比分別為77.2%/18.5%，毛利率分別為45.0%/2.4%，同比下降5.2個(gè)百分點(diǎn)/提升8.4個(gè)百分點(diǎn)。2024年北京地區(qū)/外阜地區(qū)營收分別為27.8/63.5億元，同比-35.8%/+1.3%。從銷售渠道來看，公司2024年經(jīng)銷/直銷業(yè)務(wù)營收分別為86.8/4.4億元，同比-14.9%/+13.1%，線下渠道收入收縮，直銷渠道實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　雙主業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，短期承壓長(zhǎng)期蓄勢(shì)。順鑫農(nóng)業(yè)深化“五五戰(zhàn)略”，聚焦白酒與豬肉雙主業(yè)協(xié)同升級(jí)。白酒板塊以民酒定位為核心，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過金標(biāo)矩陣培育、經(jīng)典二鍋頭品牌重塑及文旅融合創(chuàng)新，強(qiáng)化餐飲渠道滲透與年輕消費(fèi)群體觸達(dá)。戰(zhàn)略上同步推進(jìn)“1-2-12-3+”全國化營銷布局，鞏固北京高端市場(chǎng)，外阜重點(diǎn)擴(kuò)容金標(biāo)牛示范城市。豬肉板塊以種豬繁育與精深加工為抓手，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，推動(dòng)品牌化、高附加值轉(zhuǎn)型。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.8/90.1/96.2億元，同比-7.0%/+6.2%/+6.8%；歸母凈利潤(rùn)2.3/2.6/3.9億元，同比-0.2%/+11.5%/+53.2%，ESP分別為0.31/0.35/0.53元。公司是光瓶酒龍頭企業(yè)，正在培育更高價(jià)位大單品，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老的光瓶酒大單品銷售持續(xù)下滑；新品銷售未打開局面；屠宰虧損加大。