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收入同比增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.43億元，同增7.8%。分產(chǎn)品來(lái)看，切削刀具及工具收入31.89億元，同增4.31%，主因市場(chǎng)規(guī)模在政策支持、技術(shù)升級(jí)及出口擴(kuò)張的多重驅(qū)動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)；其他硬質(zhì)合金收入33.56億元，同降2.19%；難熔金屬收入24.26億元，同增11.68%；粉末制品收入45.73億元，同增32.22%。2025Q1公司收入33.92億元，同增3.52%，主因公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大。
　　柿竹園并表，增厚業(yè)績(jī)。2024年公司整體毛利率為22.07%，按可比口徑同比上升0.85pct。其中，刀片產(chǎn)品毛利率33.30%，同比下滑1.72pct；合金制品毛利率18.63%，同比下滑0.51pct；難熔金屬毛利率10.33%，同減2.68pct；粉末制品毛利率23.61%，同增5.09pct。2025Q1公司整體毛利率為20.63%，同比上升6.47pct。公司已于2024年12月以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買湖南柿竹園有色金屬有限責(zé)任公司100%股權(quán)，并于12月正式并表，柿竹園公司擁有目前全球在產(chǎn)的最大單體鎢礦山，年產(chǎn)鎢精礦0.78萬(wàn)噸。2024年柿竹園實(shí)現(xiàn)收入35.71億元，凈利潤(rùn)7.05億元。
　　期間費(fèi)用率上升，25Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2024年期間費(fèi)用率13.42%，同增1.12pct。其中，銷售費(fèi)用率3.00%，同降0.20pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.58%，同增0.19pct，主因人民幣匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益減少；管理費(fèi)用率5.14%，同增0.48pct，主因公司開展資產(chǎn)重組項(xiàng)目和精益管理咨詢等項(xiàng)目；研發(fā)費(fèi)用率4.71%，同增0.65pct。2024年公司歸母凈利潤(rùn)9.39億元，按可比口徑同增17.47%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同減51.38%，主因鎢價(jià)上漲及硬質(zhì)合金景氣度下滑。2025Q1公司歸母凈利潤(rùn)2.21億元，按可比口徑同增3.24%。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，負(fù)債率下降。公司2024年收現(xiàn)比為0.7864，同增0.0330；付現(xiàn)比為0.7545，同增0.0842。綜合來(lái)看，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額9.02億元，同比多流入7.50億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-8.50億元，同比多流出5.51億元，主因公司因技改等項(xiàng)目支出同比增加和2023年土地收儲(chǔ)，處置資產(chǎn)。公司2024年資產(chǎn)負(fù)債率為52.40%，同降2.51pct。
　　投資建議：公司聚焦鎢全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。柿竹園優(yōu)質(zhì)鎢資源順利注入，顯著提升原料自給率與成本管控能力。預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.94億元、13.23億元、14.76億元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鎢價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期。