>> 華西證券-景嘉微(300474)GPU堅定高研發(fā)投入，未來可期-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
單慧偉,賈國瑞 |
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事件概述
景嘉微發(fā)布2025年一季報，25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，同比-5.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.55億元，同比-375.50%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.59億元，同比-238.65%。
業(yè)績符合預(yù)期，2025全年營收增速可期
收入端：25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，環(huán)比上季度（24Q4營收0.25億元）提升308%。營收高環(huán)比增長主要受行業(yè)整體下游需求逐步回暖，我們判斷下游需求會帶動訂單采購與銷售的整體提升速度，2025年全年營收有望實現(xiàn)增長。
利潤端：25Q1歸母凈利潤同比下滑，主要受銷售結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)營成本上升等多重因素疊加影響。
持續(xù)堅定高研發(fā)投入
毛利率：25Q1公司綜合毛利率為32.37%，較上年同期的62.91%下降了48.55pct。
費用率：25Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為7.94%、20.04%、68.17%、-1.24%，同比-1.49pct、-15.87pct、+5.12pct、+57.97pct。其中研發(fā)費用率近年來保持較高水平，持續(xù)高強度的研發(fā)投入有助于保持公司在產(chǎn)品和技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢與創(chuàng)新能力。
GPU產(chǎn)品持續(xù)迭代，加速推廣應(yīng)用
公司大力推進GPU產(chǎn)品迭代升級，最新圖形處理芯片JM11系列產(chǎn)品處于推廣應(yīng)用階段。根據(jù)公司在2025年1月17日發(fā)布的《關(guān)于公司JM11系列圖形處理芯片研發(fā)進展情況的公告》，公司JM11系列圖形處理芯片已完成流片、封裝階段工作及初步測試工作，運算能力最大可支持FP326TFLOPS、FP1612TFLOPS。顯存容量最大支持64GB，顯存類型為DDR4/LPDDR4。隨著產(chǎn)品性能的不斷升級，公司有望拓展多應(yīng)用場景，提升GPU市場占有份額。
投資建議
參考2025年一季報，我們調(diào)整了公司2025-27年盈利預(yù)測。預(yù)計2025-27年營業(yè)收入分別為8.90、14.87、21.77億元（原值25-26年為7.2、9.3億元）,同比+90.8%、67.1%、46.4%；2025-27歸母凈利潤分別為0.27、1.14、2.69億元（原值-2526年為1.58、2.95億元），同比+116.6%、316.3%、135.3%；預(yù)計2025-27年EPS分別為0.05、0.22、0.51元（原值25-26年為0.30、0.57元）。2025年4月29日股價為67.22元，對應(yīng)PS分別為29x、20x、17x，維持“增持”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇風險，新品開拓不及預(yù)期風險，行業(yè)景氣度不及預(yù)期風險。
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