>> 平安證券-天齊鋰業(yè)(002466)歸母凈利潤轉(zhuǎn)正，投資收益回升明顯-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 886KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳瀟榕,馬書蕾 |
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事項：
公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1實現(xiàn)營收25.84億元，yoy-0.02%；歸母凈利潤1.04億元，yoy+102.68%；歸母扣非凈利潤0.44億元，yoy+101.13%。
平安觀點：
鋰價底部偏弱震蕩，基本面好轉(zhuǎn)仍需等待。25Q1鋰價出現(xiàn)底部回暖跡象，但持續(xù)性較弱，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q1鋰輝石礦（5.5%≤Li2O＜6%）均價同比下降15.3%、環(huán)比上漲7.4%，電池級碳酸鋰均價同比下降26.0%、環(huán)比下降0.3%，電池級氫氧化鋰均價同比下降20.9%、環(huán)比上漲2.3%，2025年4月鋰輝石礦、電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰價格重新回落，分別環(huán)比下降6.4%、下降5.7%、下降1.5%。下游鋰電池產(chǎn)銷增勢依舊強勁，據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，25Q1我國鋰電池（動力+儲能+小動力電池）產(chǎn)量和銷量分別為326.3GWh和285.8GWh，同比增長74.9%和73.7%，出口量為61.5GWh，同比增長91.2%。但目前鋰鹽實際庫存情況仍有待去化，自2025年2月鋰鹽廠節(jié)后開工復(fù)產(chǎn)，周度產(chǎn)量維持增加，碳酸鋰重新開始累庫，冶煉廠和下游正極材料廠均有庫存增加趨勢，進入3月鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供需基本面有所轉(zhuǎn)弱，鋰價重新呈現(xiàn)走弱態(tài)勢。
25Q1公司歸母凈利潤明顯回升，主要得益于鋰精礦定價機制調(diào)整使鋰化工品生產(chǎn)成本下降、工廠產(chǎn)能爬坡使鋰鹽產(chǎn)銷增長、持股公司SQM業(yè)績回暖帶來投資收益增加。1）鋰礦定價周期縮短，由季度調(diào)整為月度，隨著庫存鋰精礦的逐步消化，公司生產(chǎn)鋰化工品耗用的鋰精礦成本基本貼近最新采購價格，因時間錯配導(dǎo)致的冶煉端和礦端利潤分配的不合理問題逐步消化；2）遂寧安居2.3萬噸電池級碳酸鋰和澳洲奎納納2.4萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能爬坡，使公司25Q1鋰化工品產(chǎn)銷量實現(xiàn)同比增長；3）鑒于SQM稅務(wù)爭議裁決對其凈利潤的影響已于2024年度確認，根據(jù)彭博社預(yù)測數(shù)據(jù)，2025年一季度SQM業(yè)績預(yù)計將同比增長，2025Q1公司確認的對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為1.69億元，較2024年同期的-13.88億元有明顯提升。
投資建議：行業(yè)層面來看，當(dāng)前鋰價已跌至2021年初左右的較低水平，考慮到鋰精礦生產(chǎn)成本線抬升的支撐，下行空間已相對有限；同時，部分外購礦冶煉廠因虧損而出現(xiàn)減停產(chǎn)的情況，市場正逐步出清。公司層面來看，公司控股全球最大在產(chǎn)鋰礦格林布什，原料完全自給，雖然鋰價大幅下跌給公司業(yè)績造成一定壓力，但目前鋰價已處低位、后續(xù)走勢或趨于穩(wěn)定，礦冶兩端齊量增將成為公司中長期業(yè)績逐步轉(zhuǎn)好的主要動力，此外，2025Q1公司財務(wù)費用率同比下降8.76pct至1.05%，有息債務(wù)的償還使得公司財務(wù)費用降幅明顯。綜上，預(yù)期2025-2027年公司歸母凈利潤為13.9億元、19.2億元、21.5億元（較原值保持不變），對應(yīng)2025年4月29日收盤價PE分別為33.7、24.5、21.8倍，公司資源稟賦優(yōu)越，礦冶兩端均有新增項目規(guī)劃，未來量增趨勢較為明確，疊加鋰價已跌至成本線附近，下方空間或相對有限，因此仍維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）新建項目進度不及預(yù)期：若公司新建項目因市場行情不佳而放緩建設(shè)進度，則業(yè)績可能不及預(yù)期；2）終端需求不及預(yù)期：若終端新能源汽車和儲能市場需求不及預(yù)期，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度難以回暖，則公司鋰礦和鋰鹽產(chǎn)品銷量或受影響；3）供應(yīng)過剩，鋰價繼續(xù)下挫的風(fēng)險：如果后續(xù)全球鋰資源產(chǎn)能大幅釋放，可能出現(xiàn)供應(yīng)過剩風(fēng)險，從而導(dǎo)致鋰價繼續(xù)下挫，影響公司業(yè)績；4）海外加速推進鋰資源國有化，政策收緊或?qū)淼V權(quán)競爭加劇的風(fēng)險。
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