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事件：公司發(fā)布2024年財(cái)報(bào)及2025年一季報(bào)，24全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29億元，同比增長(zhǎng)37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)110%；扣非歸母凈利潤(rùn)約1.3億元，同比增長(zhǎng)244%，三項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10億元，同比增長(zhǎng)74%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比大幅增長(zhǎng)616%。
　　24年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，三大主要下游應(yīng)用賽道均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。從下游分類(lèi)來(lái)看，智能網(wǎng)聯(lián)車(chē)領(lǐng)域營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，智能網(wǎng)聯(lián)車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比持續(xù)提升，主要得益于公司面向車(chē)載核心客戶(hù)的5G智能座艙模組和車(chē)規(guī)級(jí)通信模組，均實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定大批量出貨；IoT行業(yè)受海外客戶(hù)智能化需求、國(guó)內(nèi)端側(cè)AI新應(yīng)用推動(dòng)，繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收占比保持相對(duì)平穩(wěn)；FWA行業(yè)整體營(yíng)收規(guī)模小幅擴(kuò)大。三大賽道景氣度共振推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　毛利率略有下滑，成本管控能力進(jìn)一步提升。24全年公司整體毛利率為17%，較去年下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受不同毛利率產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、美金匯率波動(dòng)等因素影響；同時(shí)，公司成本管控能力進(jìn)一步提升，期間費(fèi)用占營(yíng)收比例從去年的16.3%下降至12.3%，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)。我們認(rèn)為，在全球宏觀不確定性較高、匯率波動(dòng)和各業(yè)務(wù)毛利率變化的背景下，公司有望憑借優(yōu)異的成本管控能力弱化不利因素影響，持續(xù)推動(dòng)凈利潤(rùn)保持較高增長(zhǎng)。
　　堅(jiān)持研發(fā)投入，智能模組\高算力模組產(chǎn)品加速迭代，有望率先把握AI行業(yè)貝塔。公司以市場(chǎng)需求和痛點(diǎn)出發(fā)，研發(fā)的高算力模組持續(xù)完善針對(duì)大語(yǔ)言模型、視覺(jué)\語(yǔ)音等垂類(lèi)模型的部署和適配，并逐步向多模態(tài)模型適配拓展。24年公司的48Tops高算力模組在人形機(jī)器人“大腦”已在控制器領(lǐng)域成功應(yīng)用，且多規(guī)格算力模組產(chǎn)品在機(jī)器視覺(jué)、AR眼鏡、AI醫(yī)療、無(wú)人機(jī)、無(wú)人車(chē)等領(lǐng)域具備落地或量產(chǎn)能力。我們認(rèn)為，2025年AI技術(shù)創(chuàng)新已開(kāi)始突破階段，DeepSeek與AIAgent產(chǎn)品Manus等爆款應(yīng)用已初步驗(yàn)證爆發(fā)趨勢(shì)，伴隨后續(xù)AI應(yīng)用加速落地，公司有望憑借其在產(chǎn)品技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額，充分受益于AI+各行各業(yè)的需求爆發(fā)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為42/55/72億元，歸母凈利潤(rùn)為2.2/3.6/4.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為57/36/26倍。公司是AI端側(cè)模組核心標(biāo)的，未來(lái)有望憑借其研發(fā)優(yōu)勢(shì)以及端側(cè)/智能化模組的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)保持業(yè)績(jī)高增速，鑒于AIGC進(jìn)展順利，AI在各行業(yè)滲透率提高，公司廣泛布局各賽道，尤其在智能車(chē)領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)空間大，我們上調(diào)公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值，維持買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：算力需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期。