>> 萬聯(lián)證券-立高食品(300973)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：公司業(yè)績(jī)向好，奶油產(chǎn)品收入增速亮眼-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳雯 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
2025年4月29日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告和2025年第一季度報(bào)告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.35億元（同比+9.61%），歸母凈利潤(rùn)2.68億元（同比+266.94%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.54億元（同比+108.22%）；2025Q1單季度營(yíng)收10.46億元（同比+14.13%），歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.88億元/0.86億元（同比+15.11%/+27.30%）。
投資要點(diǎn):
2024年度奶油收入增速超60%，堅(jiān)定推行流通大單品戰(zhàn)略。2024年冷凍烘焙食品營(yíng)收21.33億元，同比減少3.53%,收入占比55.60%；烘焙食品原料營(yíng)收16.75億元，同比增長(zhǎng)32.74%，收入占比43.67%，其中奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原材料分別營(yíng)收10.58/1.66/2.25/2.26億元，同比+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66%。2025Q1冷凍烘焙食品收入占比約60%，同比增長(zhǎng)約12%；烘焙食品原料收入占比約40%，同比增長(zhǎng)約17%，其中UHT系列奶油產(chǎn)品仍保持上市以來較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，醬料類產(chǎn)品伴隨公司頂尖客戶定制服務(wù)水平的提升亦表現(xiàn)出較快增長(zhǎng)。
餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道持續(xù)保持較快增長(zhǎng)。2024年流通（經(jīng)銷商）渠道收入占比約57%，同比增長(zhǎng)約15%，主要是公司稀奶油產(chǎn)品滿足客戶對(duì)烘焙原料升級(jí)需求及具備國(guó)產(chǎn)替代品質(zhì)，在該渠道的銷售表現(xiàn)出色；商超渠道收入占比接近25%，同比中個(gè)位數(shù)下滑，主要是公司在核心商超渠道部分產(chǎn)品上架安排進(jìn)行周期性調(diào)整所致；餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道收入占比約18%，合計(jì)同比增速約20%，主要得益于公司把握烘焙消費(fèi)渠道多元化的趨勢(shì)，投入更多資源，積極開拓新渠道客戶。2025Q1流通餅房渠道收入占比略超過40%，同比下降中單位數(shù)，下降主要因春節(jié)相比去年提前，經(jīng)銷商旺季備貨有所前置；商超渠道收入占比略低于40%，同比增長(zhǎng)超過40%，占比相比去年同期有較明顯提升，主要原因?yàn)楣驹诜?wù)頂尖客戶定制策略的推動(dòng)下新品數(shù)量及質(zhì)量有所提升，此外公司積極把握商超調(diào)改趨勢(shì)亦產(chǎn)生一定積極效果；餐飲及新零售渠道收入占比近20%，同比增長(zhǎng)超過20%，繼續(xù)保持較為理想的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
受渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及原料成本上升影響，2025Q1毛利率有所下降：2024年公司毛利率同比微增0.08pcts至31.47%。分產(chǎn)品來看，冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原材料毛利率分別為31.79%/33.26%/28.40%/25.61%/29.88%，同比+1.30/-5.77/-0.01/+2.24/-0.71pcts。2024年公司凈利率同比上升4.85pcts至6.87%。2025Q1公司毛利率為29.99%，同比-2.60pcts，主要受渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，以及油脂類、乳制品類為代表的大宗原料采購價(jià)格上漲影響。凈利率為8.20%，同比-0.10pcts。
費(fèi)用管控得當(dāng)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率明顯下降：2024年，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.10%/6.68%/2.92%/0.39%，同比分別-1.44/-2.88/-1.30/+0.05pcts。其中管理費(fèi)用率減少為會(huì)議及培訓(xùn)費(fèi)、股份支付費(fèi)用減少所致；研發(fā)費(fèi)用率減少主要是2024年研發(fā)項(xiàng)目較2023年有所減少，研發(fā)材料投入支出減少所致。2025Q1，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.10%/5.41%/2.61%/0.61%，同比分別-2.00/-1.16/-0.94/+0.42pcts。銷售和研發(fā)費(fèi)用率下降同樣受渠道結(jié)構(gòu)影響，同時(shí)公司銷售策略、產(chǎn)品研發(fā)等以產(chǎn)線為基本單元，費(fèi)用投放、使用更為合理、精準(zhǔn)；剔除股份支付費(fèi)用后可比口徑的管理費(fèi)用率下降約1.0%，與公司規(guī)模效應(yīng)、費(fèi)用預(yù)算控制等措施發(fā)揮積極效果有關(guān)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2024年公司業(yè)績(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)，2025Q1保持向好勢(shì)頭，我國(guó)烘焙行業(yè)規(guī)模仍在增長(zhǎng)中，同時(shí)冷凍烘焙原料的國(guó)產(chǎn)替代為國(guó)產(chǎn)品牌打開市場(chǎng)空間，公司業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.21/3.90/4.54億元（更新前2025-2026年歸母凈利潤(rùn)為2.91/3.38億元），同比增長(zhǎng)19.70%/21.45%/16.56%，對(duì)應(yīng)EPS為1.89/2.30/2.68元/股,4月30日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23/19/16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境變化致消費(fèi)需求下降風(fēng)險(xiǎn)
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