>> 東吳證券-昆侖萬維(300418)2024年年報及2025年一季報點評：AI生態(tài)布局持續(xù)落地，商業(yè)化進程加速-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 711KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖,陳欣 |
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事件：2024年公司實現(xiàn)營收56.62億元，yoy+15.20%，歸母凈利潤-15.95億元，yoy-226.74%，扣非歸母凈利潤-16.43億元，yoy-349.08%。2025Q1實現(xiàn)營收17.64億元，yoy+46.07%，qoq-3.83%，歸母凈利潤-7.69億元，2024Q1及2024Q4歸母凈利潤分別為-1.87、-9.68億元，扣非歸母凈利潤-7.71億元，2024Q1及2024Q4扣非歸母凈利潤為-1.94、-9.95億元。
Opera持續(xù)深化AI戰(zhàn)略布局，驅(qū)動營收高速增長。2024年及2025Q1公司營收同比增長15.20%、46.07%，主要系Opera增長強勁，2024年及2025Q1其營收同比增長21.12%、40.10%，Opera作為AI驅(qū)動的信息分發(fā)與元宇宙平臺，不斷推動瀏覽體驗的智能化升級，對應(yīng)搜索與廣告業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增。2024年其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)：1）存量業(yè)務(wù)：海外社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收10.83億元，yoy+11.23%；游戲業(yè)務(wù)營收4.44億元，yoy16.84%；閑徠社交娛樂平臺業(yè)務(wù)收入3.82億元，yoy-19.83%；2）增量業(yè)務(wù)：短劇平臺業(yè)務(wù)收入1.68億元，AI軟件技術(shù)業(yè)務(wù)收入0.39億元。
研發(fā)投入及投資業(yè)務(wù)波動，致利潤端承壓。公司營收高增，但利潤端承壓，主要系1）加大研發(fā)投入鞏固AI領(lǐng)域競爭優(yōu)勢，2024年及2025Q1研發(fā)費用15.43、4.30億元，yoy+59.46%、+23.43%，研發(fā)費用率27.25%、24.40%，yoy+7.56pct、-4.47pct；2）受資本市場波動影響，2024年及2025Q1確認公允價值變動凈損失8.25、4.91億元，以及2024年公司計提商譽等資產(chǎn)減值損失3.21億元，拖累利潤表現(xiàn)；3）加大AI應(yīng)用、短劇平臺推廣等，2024及2025Q1銷售費用23.04、8.68億元，yoy+42.23%、+92.11%，銷售費用率40.69%、49.24%，yoy+7.73pct、+11.80pct。
AI商業(yè)化加速，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有望持續(xù)兌現(xiàn)。2024年公司AI業(yè)務(wù)商業(yè)化加速，截至2025Q1末，公司AI音樂年化流水收入ARR達到約1200萬美金（月流水收入約100萬美金）；短劇平臺Dramawave年化流水收入ARR達到約1.2億美金（月流水收入約1000萬美金）。此外，公司AI布局涵蓋大模型、AI算力芯片、AI應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈，看好后續(xù)各細分領(lǐng)域應(yīng)用持續(xù)落地，其中，1） AI智能助手方面，公司預(yù)計將于2025年5月中旬在海外發(fā)布全球首款生產(chǎn)力場景通用Agent平臺Skywork.ai；2）自研AI游戲《貓森學(xué)園》研發(fā)測試工作進展順利，自研AI原生游戲引擎“Spark AI”有望在2025年7月初正式上線。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司持續(xù)AI投入以及投資業(yè)務(wù)波動，我們上調(diào)2025-2026年營收、下調(diào)利潤并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別為72/80/89億元（2025-2026年前值為59/64億元），EPS-0.72/-0.63/-0.51元（2025-2026年前值為0.06/0.08元）,對應(yīng)當(dāng)前股價PS分別為5.48/4.91/4.41倍。我們看好公司AI商業(yè)化加速，盈利潛力有望逐步兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI進展不及預(yù)期，經(jīng)營性業(yè)務(wù)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險。
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