>> 華創(chuàng)證券-歐科億(688308)2024年報及2025年一季報點評：收入有所增長，利潤短期承壓-250502
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事項：
公司發(fā)布2024年報以及2025年一季報：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.27億元，同比+9.81%；歸母凈利潤0.57億元，同比-65.48%，扣非凈利潤0.26億元，同比-79.71%。2025年一季報實現(xiàn)營收3.02億元，同比+14.32%，歸母凈利潤0.08億元，同比-74.33%；扣非歸母凈利潤0.01億元，同比-90.54%。
評論：
收入同比增長，利潤同比下滑。公司2024年毛利率/凈利率分別為22.66%/4.87%，同比-6.66pct/-11.30pct；銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別4.68%/ 4.49% /1.27% /7.62%，同比+0.48pct /+0.91pct/+0.95pct/+1.40pct；2024年公司利潤同比下滑較大或主要系：1）數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)園項目處于產(chǎn)能爬升階段，新投產(chǎn)初期毛利率較低；數(shù)控刀片產(chǎn)量同比下降，單位成本上升，導致公司綜合毛利率同比下降；2）公司加快產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品開發(fā)及推廣，期間費用率同比上升；3）產(chǎn)業(yè)園項目竣工后，形成的折舊、稅費增加較大。2025Q1毛利率/凈利率分別為18.30%/2.20%，同比分別-6.78pct/-9.11pct。
硬質(zhì)合金制品收入增長較快，數(shù)控刀具收入略有增長。1）數(shù)據(jù)刀具：2024年公司收入為5.98億元，同比+3.35%，毛利率29.85%；刀具作為制造業(yè)中重要耗材，制造業(yè)景氣度對刀具需求量影響較大；國家政策發(fā)力，制造業(yè)景氣度復蘇可期，刀具量價有望齊升。2）硬質(zhì)合金制品：2024年公司收入5.01億元，同比+12.50%，毛利率為15.42%。根據(jù)2024年公司財報公告，公司鋸齒產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模處于國內(nèi)第一，是國家制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品。
國產(chǎn)刀具“物美價廉”，海外出口增長明顯。刀具是全球切削加工耗材產(chǎn)品，在海外市場具備非常大的潛力，市場規(guī)模是國內(nèi)的5-6倍以上，國產(chǎn)刀具在全球份額將快速提升。公司積極推進海外業(yè)務(wù)，2024年公司海外銷售收入為2.09億元，同比+ 49.22%，其中，數(shù)控刀具出口收入1.72億元，同比+54.62%，出口平均單價10.63元/片，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高端化發(fā)展趨勢。
創(chuàng)新銷售模式，整體解決方案應(yīng)用場景加強。整體解決方案推進是國產(chǎn)刀具邁入高端的重要途徑。2024年公司整體方案逐步得到驗證，已在汽車、航空航天、3C電子、新能源等領(lǐng)域形成合作案例和終端方案客戶。
投資建議：考慮到全球宏觀經(jīng)濟波動因素，我們下調(diào)公司業(yè)績預期。預計公司2025-2027年營收分別為13.39（前值15.13）/15.91（前值18.53）/18.92億元，歸母凈利潤分別為1.12（前值2.00）/1.62（前值2.75）/1.98億元，對應(yīng)EPS分別為0.71、1.02、1.25元。參考可比公司估值水平，基于公司為國內(nèi)刀具領(lǐng)先企業(yè)、海內(nèi)外業(yè)務(wù)及整體解決方案模式取得積極進展、產(chǎn)業(yè)園項目產(chǎn)能逐步釋放、制造業(yè)景氣度復蘇等因素，給予2025年30倍PE，目標價調(diào)整為21.30元，維持“強推”評級。
風險提示：制造業(yè)景氣復蘇不及預期；新項目銷售不及預期；新行業(yè)及海外市場拓展不及預期；原材料漲價風險；應(yīng)收賬款回款不及預期、存貨計提風險等。
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