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公司1Q25收入增長穩(wěn)健，國內(nèi)收入同比實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)百分比增長，國際收入同比增速>50%，預(yù)計(jì)全年海外收入仍能維持較高增速。此外，受益于有效的降本控費(fèi)，公司1Q25歸母凈利同比實(shí)現(xiàn)高增長，歸母凈利率同比明顯改善。福建牽頭的27省聯(lián)盟集采續(xù)約有望于2H25啟動，預(yù)計(jì)中標(biāo)價(jià)仍有溫和下降壓力。維持“買入”評級及目標(biāo)價(jià)人民幣27.9元。
　　1Q25歸母凈利率提升明顯：1Q25收入同比+17%至人民幣1.0億元，其中國內(nèi)業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)百分比增長，海外收入同比增速>50%；主要新產(chǎn)品（壓力消融導(dǎo)管、冷凍消融導(dǎo)管、高密度標(biāo)測導(dǎo)管）占比
　　約30%，新產(chǎn)品銷售收入同比增長超50%；1Q25國內(nèi)及海外設(shè)備投放約20臺（vs全年投放目標(biāo)100臺），目前裝機(jī)量整體約400臺，銷售人員國內(nèi)160人（一半約為跟臺人員）；毛利率60.6%，同比基本持平，歸母凈利潤同比+329%至1,787萬元，歸母凈利率同比提升12.5pcts至17.2%。
　　 2025年海外收入有望維持高速增長，27省聯(lián)盟集采續(xù)約有望于2H25啟動。海外1Q25手術(shù)量1,000+臺（同比雙位數(shù)增長），其中約一半手術(shù)使用壓力導(dǎo)管。海外業(yè)務(wù)中拉美市場增速最高。從收入角度，公司預(yù)計(jì)全年海外增速仍將維持較高增速，但增速相較2024年將有所放緩（2024年海外收入同比+52%）。國內(nèi)1Q25手術(shù)量5,000+臺（同比個(gè)位數(shù)增長），其中約30%使用壓力導(dǎo)管，目前公司進(jìn)入了約50家在國內(nèi)手術(shù)量排名前200的手術(shù)中心，入院數(shù)量仍有進(jìn)一步提升空間。福建牽頭的27省聯(lián)盟電生理集采續(xù)約有望于2H25啟動，預(yù)計(jì)中標(biāo)價(jià)仍將有溫和的下降壓力。
　　關(guān)稅戰(zhàn)背景下，公司加快原材料國產(chǎn)化比例。公司2024年原材料中進(jìn)口比例約40%（vs 2022年：約60%），由美國進(jìn)口原材料比例約10%（vs 2022年：約30%），美國進(jìn)口原材料比例并不高。公司目前正在加快對美國進(jìn)口原材料的替代，該部分原材料此前多有美國、中國兩個(gè)供方，目前正逐步加大中國供方比例。
　　研發(fā)管線順利推進(jìn)：1）PFA：參股的商陽醫(yī)療PFA產(chǎn)品已于今年4月獲批，目前在掛網(wǎng)過程中；此外，公司自研導(dǎo)管預(yù)計(jì)也將于2025年內(nèi)獲批；2）RDN：正在多家中心開展臨床入組，有望于2026年獲批；3）3D心腔內(nèi)超聲：目前已啟動臨床研究，該產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)3DICE導(dǎo)管的可視化、3D超聲建模、控彎指示等創(chuàng)新功能，可有效減少X射線暴露量，該產(chǎn)品有望于2026年獲批。
　　維持“買入”評級及目標(biāo)價(jià)人民幣27.90元。我們預(yù)計(jì)2025-27E公司收入人民幣5.1億/6.6億/8.4億元，給予公司20x 2026EPS目標(biāo)估值倍數(shù)，目標(biāo)價(jià)人民幣27.9元，該目標(biāo)估值倍數(shù)較公司上市以來均值基本持平。