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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.17億元，同比下降16.96%；歸母凈利潤25.32億元，同比下降10.32%；扣非歸母凈利潤22.66億元，同比下降15.84%。Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.12億元，同比下降29.06%；歸母凈利潤6.29億元，同比下降28.44%；扣非歸母凈利潤5.67億元，同比下降34.41%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.25億元，同比下降36.51%；歸母凈利潤4.40億元，同比下降47.91%；扣非歸母凈利潤3.92億元，同比下降46.01%。
　　2024年凈利率有所提高，主要得益于銷售費(fèi)用控制良好。從收入端來看，2024年公司清熱解毒類實(shí)現(xiàn)銷售收入26.88億元，同比下降20.45%，主要系蒲地藍(lán)消炎口服液2023年基數(shù)較高影響；兒科類實(shí)現(xiàn)銷售收入22.54億元，同比下降17.78%，主要系小兒豉翹清熱顆粒2023年基數(shù)較高影響；消化類實(shí)現(xiàn)銷售收入11.55億元，同比下降31.52%，主要系雷貝拉唑集采等因素的影響。從利潤率來看，2024年公司毛利率79.25%，同比下降2.27pct；凈利率為31.64%，同比增長2.36pct，主要得益于銷售費(fèi)用控制，2024年公司銷售費(fèi)用率為36.85%，同比減少4.65pct。
　　現(xiàn)金分紅比例提升，高股息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。根據(jù)《2024年年度利潤分配預(yù)案》，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.09元（含稅），預(yù)計(jì)合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約19.22億元（含稅），占2024年歸母凈利潤的75.93%，同比2023年度的42.43%提高33.5pct，以2025年4月30日的收盤價(jià)為參照，年度股息率達(dá)到7.95%。公司大額現(xiàn)金分紅的背后，是豐富的現(xiàn)金儲(chǔ)備和充裕的經(jīng)營性現(xiàn)金流，截至2024年底，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）達(dá)到118.30億元，同比2023年底增加9.14億元，2024年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到21.76億元，過去5年（2020-2024年）累計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到119.37億元。
　　堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)和引進(jìn)力度。2024年，公司藥物研究院立足中藥、仿制藥、改良新藥均衡布局，加快推進(jìn)創(chuàng)新藥進(jìn)度，鹽酸非索非那定干混懸劑、左氧氟沙星氯化鈉注射液、拉呋替丁片、小兒法羅培南鈉顆粒、羅沙司他膠囊、西他沙星顆粒獲得藥品注冊(cè)證書，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通過一致性評(píng)價(jià)，丙戊酸鈉注射用濃溶液（增加規(guī)格）、雷貝拉唑鈉原料藥、羅沙司他原料藥、西他沙星原料藥獲批；JX004P搽劑、普侖司特干糖漿、利多卡因凝膠貼膏、美沙拉秦緩釋顆粒、復(fù)方聚乙二醇電解質(zhì)散（兒童型）等完成注冊(cè)申報(bào)；研發(fā)管線方面，1個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床三期，3個(gè)仿制藥項(xiàng)目順利完成預(yù)BE或正式BE研究;達(dá)成4項(xiàng)產(chǎn)品引進(jìn)或合作協(xié)議，引進(jìn)的產(chǎn)品包括1個(gè)呼吸領(lǐng)域的中藥1類新藥，1個(gè)疼痛領(lǐng)域的化藥1類新藥，1個(gè)耳鼻喉科兒童類中藥1類新藥，合作了一個(gè)消化領(lǐng)域的化藥1類新藥，為公司中長期發(fā)展注入創(chuàng)新動(dòng)能。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為-6.2%、7.4%、6.8%，凈利潤的增速分別為-11.1%、10.5%、10.0%；維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29.30元，相當(dāng)于2025年12倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中成藥或化藥集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金分紅比例變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)和引進(jìn)不及預(yù)期。