>> 東吳證券-A股財報深度分析系列(七)，2025年一季報及2024年年報深度分析：一季度兩非盈利大幅改善，ROE仍在底部區(qū)間-250501
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳剛 |
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整體分析：2025Q1全A兩非盈利改善，ROE低位止跌
全A兩非盈利在低基數(shù)效應(yīng)下大幅改善。全A 2024年歸母凈利潤累計同比下降2.31%，較前三季度增速小幅回踩，2025Q1增速回升至3.58%；全A兩非2024年歸母凈利潤同比增速進一步下探至-13.62%，或為本輪盈利低點，2025Q1在低基數(shù)效應(yīng)下回升至5.32%，實現(xiàn)明顯改善。
兩非利潤表拆解：2025Q1毛利潤同比小幅提升，毛利率持平2024Q1。費用同比降低，其中財務(wù)費用明顯減少，非經(jīng)常性損益對凈利潤形成正貢獻。
板塊和風格方面，創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤同比回升、消費風格盈利表現(xiàn)較好。板塊方面，2025Q1創(chuàng)業(yè)板歸母利潤同比增速明顯改善，科創(chuàng)板延續(xù)探底。指數(shù)方面，2025Q1創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利潤同比增速領(lǐng)先其他寬基指數(shù)，科創(chuàng)50、滬深300增速較2024年下滑。風格方面，所有風格指數(shù)2025Q1歸母凈利潤同比增速均實現(xiàn)正增長，且較2024年改善，消費風格2025Q1延續(xù)領(lǐng)跑。
全A（非金融石油石化）ROE低位止跌。2025Q1，全A兩非ROE為6.26%，環(huán)比2024Q4小幅回升0.08pct，但盈利能力仍在底部區(qū)間，后續(xù)仍需要觀察向上的彈性。杜邦三因素中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率環(huán)比延續(xù)回落、是主要的拖累項，凈利率、資產(chǎn)負債率環(huán)比小幅回升。
自由現(xiàn)金流：經(jīng)營活動現(xiàn)金流明顯改善，企業(yè)擴張增速延續(xù)放緩。在剔除2023年異常值后，2025年一季度凈現(xiàn)金流情況好于21-24年以及18-19年。分具體科目來看，2025年一季度的三個現(xiàn)金流科目表明：經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比出現(xiàn)改善、投資現(xiàn)金流支出同比增加、籌資現(xiàn)金流同比回落。相較2024年年報，有明顯改善的科目是經(jīng)營活動現(xiàn)金流。
行業(yè)分析：上游景氣分化，中游利潤復蘇，下游消費整體表現(xiàn)韌性，TMT景氣回升
總體來看，2025Q1歸母凈利潤同比增長靠前的行業(yè)是農(nóng)林牧漁（+988.0%）、計算機（+652.2%）、鋼鐵（+550.0%）、綜合（+469.3%）、建筑材料（+394.7%）、有色金屬（+69.2%）、傳媒（+39.1%）、電子（+28.2%）。
2025Q1較2024A歸母凈利潤同比增速改善幅度較大的行業(yè)是房地產(chǎn)、計算機、鋼鐵、建筑材料、綜合、傳媒、有色金屬、電力設(shè)備。
2025Q1及2024A歸母凈利潤同比增速均為正值，且2025Q1增速較2024A改善的行業(yè)是有色金屬、家用電器、通信、公用事業(yè)、綜合。
年報分紅：銀行分紅節(jié)奏調(diào)整影響年報分紅金額
2024年年報共計3645家上市公司實施分紅，累計分紅金額達1.65萬億元，均較2023年（3871家，1.98萬億元）大幅減少。年報分紅大幅減少的原因是銀行在2024年年報分紅金額大幅減少近2500億元。
分行業(yè)來看（剔除銀行），2024年非銀金融（1097億元）、石油石化（1071億元）、食品飲料（1030億元）、公用事業(yè)（834億元）、煤炭（822億元）年報分紅金額居前；農(nóng)林牧漁（+50.4%）、環(huán)保（+12.9%）、通信（+11.8%）較2023年分紅金額有明顯提升。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計不全帶來的計算誤差；經(jīng)濟復蘇不及預期；美債見頂下行遲于預期；地緣政治事件黑天鵝。
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