>> 光大證券-蘋(píng)果(AAPL.US)FY2Q25業(yè)績(jī)跟蹤：FY2Q25業(yè)績(jī)略超預(yù)期，需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅進(jìn)展-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
付天姿,黃錚 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：FY2Q25蘋(píng)果業(yè)績(jī)略超預(yù)期。蘋(píng)果于美東時(shí)間5月1日盤(pán)后發(fā)布FY2Q25(CY1Q25)業(yè)績(jī)。當(dāng)季營(yíng)收953.6億美元(yoy+5.1%)，高于彭博一致預(yù)期945.9億美元(yoy+4%)，主要受益于iPhone/Mac、iPad和服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收表現(xiàn)超預(yù)期。當(dāng)季毛利率達(dá)47.1%(yoy+0.5pct，qoq+0.2pct)，受益于有利生產(chǎn)組合的推動(dòng)；凈利潤(rùn)247.8億美元(yoy+4.8%)；基本EPS達(dá)1.65美元(yoy+8%)，超出一致預(yù)期1.62美元，創(chuàng)下3月份當(dāng)季的歷史最高。
蘋(píng)果預(yù)計(jì)關(guān)稅將于FY3Q25增加成本9億美元，但難以預(yù)測(cè)后續(xù)，目前公司尚未計(jì)劃對(duì)產(chǎn)品漲價(jià)。蘋(píng)果表示公司將通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整供應(yīng)鏈+庫(kù)存管理，緩解成本上漲壓力：1)美國(guó)市場(chǎng)銷售的iPhone主要產(chǎn)地將轉(zhuǎn)向印度，iPad、Mac、Apple Watch和AirPods等產(chǎn)品則將主要由越南生產(chǎn)；2)中國(guó)仍為非美市場(chǎng)產(chǎn)品的核心生產(chǎn)地；3)蘋(píng)果今年將從美國(guó)采購(gòu)190億顆本土制造的芯片。我們認(rèn)為，美國(guó)商務(wù)部針對(duì)半導(dǎo)體及下游產(chǎn)品的S232條款可能引發(fā)關(guān)稅政策變動(dòng)，同時(shí)蘋(píng)果表示將繼續(xù)針對(duì)關(guān)稅進(jìn)行談判，短期蘋(píng)果暫無(wú)通過(guò)產(chǎn)品漲價(jià)將關(guān)稅壓力傳導(dǎo)至消費(fèi)者的計(jì)劃，長(zhǎng)期關(guān)稅影響仍需持續(xù)關(guān)注。
指引FY3Q25營(yíng)收中低個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)、毛利率中樞環(huán)比下滑。展望FY3Q25，蘋(píng)果預(yù)計(jì)總收入同比將實(shí)現(xiàn)低至中等個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)毛利率在45.5%-46.5%之間，其中包括9億美元關(guān)稅相關(guān)成本的估計(jì)影響，稅率將為16%左右（不考慮少數(shù)股權(quán)投資按市值計(jì)價(jià)的任何潛在影響）；運(yùn)營(yíng)費(fèi)用預(yù)計(jì)將位于153-155億美元之間。
授權(quán)高達(dá)1000億美元股票回購(gòu)、提高股息，進(jìn)一步加碼資本回饋力度。公司宣布董事會(huì)批準(zhǔn)新增1000億美元股票回購(gòu)授權(quán)，并上調(diào)股息4%至每股0.26美元，延續(xù)連續(xù)13年的年度股息增長(zhǎng)傳統(tǒng)。數(shù)據(jù)顯示：1）FY2Q25通過(guò)股息與股票回購(gòu)向股東返還290億美元，其中38億美元為股息支出，250億美元用于公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)1.08億股；2）FY2Q25末，公司現(xiàn)金及有價(jià)證券儲(chǔ)備達(dá)1330億美元，債務(wù)規(guī)模增至980億美元，凈現(xiàn)金余額為350億美元。
iPhone營(yíng)收超預(yù)期，全球出貨yoy+10%但中國(guó)出貨持續(xù)下滑。FY2Q25 iPhone收入468.41億美元(yoy+1.9%)，高于市場(chǎng)預(yù)期的458.4億美元(yoy-0.3%)。根據(jù)IDC，1Q25 iPhone全球出貨5790萬(wàn)臺(tái)，yoy+10%(vs全球智能手機(jī)出貨yoy+1.5%),對(duì)應(yīng)iPhone全球智能手機(jī)出貨市占率19%，同比上升1.5pct。iPhone營(yíng)收增長(zhǎng)一方面受2M25發(fā)布的新品iPhone16E拉動(dòng)，另一方面，Apple Intelligence部分驅(qū)動(dòng)其適用地區(qū)的換機(jī)周期。此外，對(duì)于市場(chǎng)此前擔(dān)憂的因?yàn)楫a(chǎn)品創(chuàng)新相對(duì)不足以及AI功能受限而影響iPhone出貨表現(xiàn)的中國(guó)地區(qū)，已經(jīng)連續(xù)第七個(gè)季度銷售出現(xiàn)下滑，根據(jù)IDC，1Q25 iPhone在中國(guó)出貨量980萬(wàn)臺(tái)，yoy-9.0%(vs 1Q25中國(guó)智能手機(jī)出貨yoy+3.3%)。
iPad營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%以上，MacBook出貨強(qiáng)勁。iPad: FY2Q25實(shí)現(xiàn)收入64.0億美元(yoy+15.2%)，超出市場(chǎng)預(yù)期的62.0億美元，核心受益于3M25發(fā)布的搭載M3芯片的新款iPad Air。Mac: FY2Q25實(shí)現(xiàn)收入79.5億美元(yoy+6.7%)，超出市場(chǎng)預(yù)期的77.7億美元，受益于搭載M4芯片的新款Macbook Air以及新品MacStudio發(fā)布，蘋(píng)果表示美國(guó)Mac用戶滿意度為95%且企業(yè)端增長(zhǎng)顯著，拉美最大數(shù)字銀行Nubank也將Macbook Air作為標(biāo)配辦公設(shè)備。根據(jù)Canalys，1Q25MacBook全球出貨654.6萬(wàn)臺(tái)，yoy+22.1%（1Q25全球PC出貨yoy+9.4%）。
可穿戴營(yíng)收延續(xù)同比下滑趨勢(shì)。FY2Q25可穿戴設(shè)備等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.2億美元(yoy-5.0%)，低于市場(chǎng)預(yù)期的80.5億美元，主要系上年同期發(fā)布Apple Vision Pro和Watch Ultra2且全球宏觀經(jīng)濟(jì)承壓。根據(jù)Mark Gurman報(bào)道，第二代Vision Pro最早將于2025年底推向市場(chǎng)，可穿戴業(yè)務(wù)營(yíng)收短期內(nèi)仍依靠耳機(jī)和手表貢獻(xiàn)。
服務(wù)收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，連續(xù)10個(gè)季度營(yíng)收創(chuàng)新高。FY2Q25服務(wù)業(yè)務(wù)收入266.5億美元(yoy+11.6%)，略低于市場(chǎng)預(yù)期的267.2億美元，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)第十個(gè)季度創(chuàng)新高，在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)下季度記錄，包括英國(guó)、西班牙、芬蘭、巴西、智利、土耳其、波蘭、印度和菲律賓。FY2Q25蘋(píng)果服務(wù)活躍用戶、付費(fèi)賬戶和訂閱均創(chuàng)歷史新高，付費(fèi)訂閱總數(shù)超過(guò)10億，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為活躍用戶、付費(fèi)賬戶和訂閱量的增長(zhǎng)，反映了蘋(píng)果服務(wù)質(zhì)量的持續(xù)提升和用戶對(duì)蘋(píng)果服務(wù)的強(qiáng)大粘性，這也意味著蘋(píng)果軟件業(yè)務(wù)相比硬件具有更強(qiáng)韌性，但基于全球宏觀經(jīng)濟(jì)承壓背景及關(guān)稅政策的影響，我們認(rèn)為蘋(píng)果軟件業(yè)務(wù)營(yíng)收增速或面臨放緩。
投資建議：我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)蘋(píng)果主要關(guān)注幾方面：
1）關(guān)稅壓力和傳導(dǎo)機(jī)制：業(yè)績(jī)會(huì)上庫(kù)克表示蘋(píng)果短期關(guān)稅對(duì)成本壓力或有限（FY3Q25成本上漲9億美元vs近3財(cái)年每季營(yíng)業(yè)成本均450+億美元）、且暫無(wú)硬件漲價(jià)計(jì)劃。但我們認(rèn)為，正如我們2025年4月26日外發(fā)的《消費(fèi)電子中長(zhǎng)期仍面臨較大不確定性，半導(dǎo)體看好自主可控+代工回流方向——關(guān)稅對(duì)港股電子影響分析》中分析的，因關(guān)稅政策存在變動(dòng)可能，中長(zhǎng)期關(guān)稅仍面臨較大不確定性。我們認(rèn)為，蘋(píng)果的業(yè)務(wù)模式具有顯著的“離
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