>> 光大證券-亞馬遜(AMZN.US)2025年一季報業(yè)績點評：亞馬遜25Q2業(yè)績指引不及預期，AWS營收增速放緩-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
大小： |
653KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿 |
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事件：美國東部時間5月1日盤后，亞馬遜發(fā)布25Q1業(yè)績公告。截至北京時間5月2日8:00，亞馬遜盤后股價下跌2.34%。
25Q2凈銷售額和營業(yè)利潤率指引不及預期。25Q1亞馬遜凈銷售額1556.7億美元，同比增長8.6%，高于Refinitiv一致預期（下文簡稱一致預期）0.4%；營業(yè)利潤184.05億美元，同比增長20.2%；營業(yè)利潤率11.8%，同比增長1.1pcts，凈利潤171.3億美元，同比增長64.2%，高于一致預期11.5%。25Q2凈銷售額指引1590-1640億美元（中位數(shù)低于一致預期1.2%），同比增長6%-10%；營業(yè)利潤指引130-175億美元（中位數(shù)低于一致預期26.5%）。
AWS營收增速放緩，營業(yè)利潤率回升。25Q1亞馬遜AWS收入292.7億美元（低于一致預期0.5%），同比增長16.9%（24Q4同比增速18.9%），AWS營業(yè)利潤率39.5%，環(huán)比回升2.5pcts。根據(jù)25Q1電話會，生成式AI需求強勁但受容量約束，傳統(tǒng)云服務增長趨于平穩(wěn)，軟件流程優(yōu)化、低成本定制網(wǎng)絡設備、Graviton芯片以及數(shù)據(jù)中心電源效率提升驅(qū)動云成本降低。
北美地區(qū)營業(yè)利潤率下降。除AWS外其他業(yè)務中，北美地區(qū)營業(yè)利潤58.4億美元，營業(yè)利潤率4.6%，環(huán)比下降1.2pcts；國際營業(yè)利潤10.2億美元，營業(yè)利潤率3.0%，環(huán)比持平。物流履約費用率15.8%，同比和環(huán)比上升。
25Q1資本支出保持強勁。25Q1亞馬遜資本支出（TTM）880億美元，同比上漲78.4%。根據(jù)25Q1電話會，投資集中于AWSAI基礎設施、履約網(wǎng)絡擴展及機器人自動化，以支持生成式AI增長和配送效率提升。
加速AI基礎設施與產(chǎn)品開發(fā)。根據(jù)公司25Q1電話會：1）Amazon Bedrock：AI業(yè)務年化收入規(guī)模達數(shù)十億美元，及時上線Claude 3.7 Sonnet、Llama 4、Deepseek r1等模型，Nova系列自研模型已有數(shù)千客戶使用，包括Slack、Siemens等企業(yè)。2）Agentic AI：Nova Act將多步驟代理行動準確率從30-60%提高到90%以上。Alexa+作為首個行動導向型代理已向超10萬用戶推出。3）Trainium2：自研AI芯片開始大規(guī)模部署，相比其他GPU實例性價比提升30-40%。Anthropic選擇在AWSTrainium 2上構(gòu)建下一代模型，驗證其成本效益。Jassy強調(diào)降低推理成本對AI普及至關重要。
盈利預測、估值與評級：公司AWS客戶基本盤穩(wěn)固，但在高基數(shù)下營收增速有所放緩，AI云供不應求?？紤]到宏觀經(jīng)濟和關稅政策不確定性對電商供應鏈的影響，下調(diào)25-27年營收預測至6942/7668/8602億美元（相比上次預測-2.1%/-2.3%/-1.0%），考慮到高額資本開支對利潤率造成壓力，下調(diào)25-27凈利潤預測至657/796/961億美元（相比上次預測-2.0%/-4.1%/-5.0%），現(xiàn)價對應PE 31x/25x/21x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、關稅政策不確定性、AI商業(yè)化進展不及預期。
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