>> 華泰證券-昊華科技(600378)業(yè)績短期承壓，重點項目逐步落地-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 626KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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公司公布24年年報與25年一季報：24年實現(xiàn)收入140億元，同比-4%；歸母凈利潤10.5億元，同比-11%。其中四季度收入38億元，環(huán)比+2%；歸母凈利2億元，環(huán)比-37%。公司完成重組，中化藍天納入公司合并報表范圍。24年每股分紅0.286元（含稅），對應股利支付率35%。25Q1公司實現(xiàn)收入32億元，同環(huán)比+11%/-16%；實現(xiàn)歸母凈利1.8億元，同環(huán)比+11%/-9%，25Q1凈利低于我們前瞻預期（4.6億元），主要是氟化工板塊供需壓力較大疊加高端制造板塊受政策性因素影響，下調(diào)25-26年業(yè)績預測，并下調(diào)至“增持”評級。
24年藍天并表貢獻增量業(yè)績，氟聚合物/高端制造板塊凈利略有承壓
2024年公司完成中化藍天并表，受PTFE/PVDF等聚合物產(chǎn)品景氣下滑影響，全年高端氟材料板塊收入同比-4.6%至76億元（合并口徑，后同），毛利率減少2.7pct至13.4%，晨光院/中化藍天分別貢獻歸母凈利-0.45/4.56億元。受政策因素影響，高端制造板塊收入同比-8%至28億元，毛利率同比-1.6pct至39%，板塊整體貢獻歸母凈利4.8億元。得益于優(yōu)質(zhì)客戶開發(fā)，電子特氣/工程技術(shù)服務板塊收入同比+14%/-1%至9/18億元，毛利率同比+2.4/+2.0pct至27%/21%，昊華氣體/西南院貢獻歸母凈利0.97/1.22億元。
25Q1氟化工多數(shù)產(chǎn)品仍處景氣低位，重點項目落地有望貢獻增量
25Q1受制冷劑景氣高位，氟材料板塊毛利率提高3.1pct；高端制造板塊政策性因素影響仍存，毛利率降低8.7pct；工程技術(shù)服務板塊/電子氣體板塊穩(wěn)健運行。據(jù)百川盈孚，截至4月25日，PTFE/PVDF（鋰電）/氟橡膠（FKM26）/六氟磷酸鋰價格同比-5%/-8%/-13%/-25%，受前期產(chǎn)能擴張迅速以及市場表現(xiàn)相對低迷，氟化工板塊多數(shù)產(chǎn)品市場供需矛盾突出，價格降至歷史低位，行業(yè)景氣低位下靜待復蘇。據(jù)公司公告，公司重點項目有序推進，24年多數(shù)項目已建成投產(chǎn)，西南電子特氣項目、黎明院專用新材料項目處于土建階段。伴隨重點項目落地未來有望進一步增厚公司業(yè)績。
盈利預測與估值
受氟化工板塊供需承壓以及高端制造板塊政策性因素影響，我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤預測34%/38%至12.0/13.4億元，預測公司27年歸母凈利潤15.8億元，25-27年增速分別為14%/12%/18%,對應EPS為0.93/1.04/1.23元。參考可比公司25年Wind一致預期平均29xPE，考慮公司制冷劑業(yè)務配額優(yōu)勢以及高端制造板塊競爭壁壘優(yōu)勢，給予25年32xPE（前值29xPE），目標價29.76元（前值45.92元），但短期受氟化工行業(yè)供需偏弱以及高端制造板塊政策不確定性影響，下調(diào)至“增持”評級。
風險提示：新項目進度不及預期；氟材料等競爭加?。缓暧^政策風險
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