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公司24年收入14.48億元，同比+3.13%，歸母凈利2.50億元，同比-15.80%，扣非凈利2.37億元，同比+13.60%，歸母凈利略低于我們此前2.67億的預(yù)期，主要系碳管產(chǎn)品有所降價(jià)。公司25Q1收入3.35億元，同/環(huán)比+9.00%/-17.92%，25Q1歸母凈利潤0.58億元，同/環(huán)比+8.10%/-13.96%，需求同比穩(wěn)定增長。公司碳管龍頭地位穩(wěn)固，新技術(shù)突破與新產(chǎn)能釋放有望為公司帶來業(yè)績增量，維持“增持”評級。
　　24年出貨同比高增，25Q1盈利能力環(huán)比回升
　　我們推測公司24年碳管出貨量8.5萬噸，同比+57%，對應(yīng)單價(jià)約1.57萬元/噸，同比-32%，單噸扣非凈利0.27萬元，同比-27%，主要系市場競爭加劇產(chǎn)品有所降價(jià)，其中24Q4出貨2.6萬噸，單價(jià)1.57萬元/噸，單噸扣非凈利0.23萬元。我們推測公司25Q1碳管出貨1.9~2萬噸，對應(yīng)單價(jià)1.72萬元，單噸扣非凈利0.27萬元，價(jià)格與盈利環(huán)比回升主要系二代三代品占比提升。隨著快充、新技術(shù)的滲透，碳管行業(yè)需求有望高增，新品帶動(dòng)提升盈利能力，我們預(yù)計(jì)公司25年有望實(shí)現(xiàn)量增利穩(wěn)。
　　碳納米管需求長期向好，公司龍頭地位穩(wěn)固
　　行業(yè)方面，我們認(rèn)為碳管滲透率有望進(jìn)一步提升，碳管需求增速未來將持續(xù)高于鋰電池需求增速，主要原因?yàn)椋?）快充技術(shù)持續(xù)迭代，碳管高倍率性能顯著優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)品；2）半固態(tài)/全固態(tài)電池、大圓柱等新電池，厚涂布、復(fù)合集流體等新技術(shù)帶動(dòng)碳管滲透率提升。公司方面，根據(jù)GGII以及起點(diǎn)研究院，公司22 -24年碳管導(dǎo)電漿料市占率達(dá)40.3%/46.7%/53.2%，穩(wěn)居行業(yè)第一且市占率仍在提升，隨著后續(xù)公司單壁等新品逐步放量，公司市占率仍有望進(jìn)一步提升。
　　單壁量產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先，三代品與四代品持續(xù)滲透
　　目前全球僅極少數(shù)廠商可規(guī)?；a(chǎn)單壁碳管，公司24年單壁碳納米管及其相關(guān)產(chǎn)品已開始批量出貨，單壁碳納米管項(xiàng)目“鋰電池用高效單壁納米導(dǎo)電材料生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）”穩(wěn)步推進(jìn)建設(shè)。公司目前出貨以一代與二代產(chǎn)品為主，隨著三代四代品的持續(xù)滲透，公司盈利能力有望提升。
　　維持“增持”評級
　　考慮到快充滲透加速且單壁項(xiàng)目放量我們上修公司碳管出貨量假設(shè)，預(yù)計(jì)25-26年歸母凈利4.38/5.99億元，前值（3.72/4.71億元，上修18%/27%），新增27年歸母凈利預(yù)測9.19億元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 45倍（前值25倍），給予公司25年目標(biāo)PE 45倍（前值30倍），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.15元（前值32.40元），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：碳管滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；單壁管需求不及預(yù)期。