>> 華泰證券-阿特斯(688472)關稅影響Q1業(yè)績，美國產能布局領先-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 498KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布24年報及25年一季報：24年歸母凈利22.5億元，同比-22.6%，其中24Q4歸母凈利2.9億元，環(huán)比-59.1%，主要系技術迭代導致PERC產能計提資產減值。25Q1收入85.9億元，同/環(huán)比-10.5%/-28.4%，歸母凈利0.5億元，同/環(huán)比-91.8%/-83.8%，其中歸母凈利不及我們預期（3.25億元），主要系美國關稅導致組件盈利下滑。由于美國對東南亞及中國加征關稅，或導致公司輸美光儲產品毛利率下降，低于前次預測，因此下調25-26年歸母凈利預測為22.0/33.9億元（前值41.6/52.7億元）。公司凈利承壓，且短期或缺乏明顯催化，但考慮到美國本土產能布局領先，未來有助于降低貿易壁壘影響，下調為“增持”評級。
25Q1光伏受美國關稅影響較大，儲能維持高盈利
1）光伏：25Q1預計出貨6.9GW，同比+9.5%，其中美國占比20%+，根據公司一季報，受美國關稅影響利潤金額約5.5億元。公司優(yōu)化全球產能布局，加速美國本土組件產能爬坡以降低關稅潛在影響，我們預計25年組件出貨30-35GW。2）儲能：25Q1預計出貨790MWh，我們測算單位盈利為0.2-0.25元/Wh。公司儲能業(yè)務訂單充沛，截至24年底在手訂單約79GWh，已簽署合同金額為32億美元（包括長期服務合同），我們判斷后續(xù)或與主要客戶協(xié)商合理分擔關稅成本，預計25年儲能出貨11-13GWh。
美國本土產能布局領先
公司積極布局美國本土產能，有助于強化本土制造優(yōu)勢，以應對貿易壁壘。1）光伏：德克薩斯州5GW組件基地23年底已投產，公司持續(xù)推動產能爬坡，或貢獻美國出貨主要來源；印第安納州5GW電池基地公司預計25Q4投產，一期項目設備發(fā)運已完成。2）儲能：公司規(guī)劃肯塔基州6GWh儲能（電芯、PACK）基地，一期3GWh公司預計26Q1投產。
盈利預測與估值
由于美國對東南亞及國內光儲產品加征關稅，或對公司出口美國造成不利影響，我們下調光伏組件和儲能業(yè)務毛利率假設，預計公司25-27年歸母凈利潤為22.0/33.9/39.0億元（25-26年歸母凈利潤較前值下降47.2%/35.7%）。我們認為公司短期凈利承壓，且缺乏明顯催化，但考慮到公司美國本土產能布局領先，未來有助于降低貿易壁壘影響，下調為“增持”評級?？杀裙?5年Wind一致預期平均11.38x PE，考慮到公司美國本土產能布局領先，儲能在手訂單充沛，應享受一定估值溢價，給予公司25年16x PE，對應目標價9.6元（前值18.08元，對應25年16x PE）。
風險提示：產能擴張不及預期、境外市場經營風險、行業(yè)需求不及預期、海外政策不確定性。
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