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公司公布業(yè)績：24年收入、歸母凈利、扣非歸母12.3億元、1.4億元、1.4億元（-13%、+22%、+12% yoy），與業(yè)績快報(bào)一致。1Q25收入、歸母凈利、扣非歸母2.3億元、0.3億元、0.2億元（+9%、+16%、+16% yoy）。1Q25公司收入利潤維持穩(wěn)健增長。我們看好公司長效干擾素順利獲批，進(jìn)軍乙肝大市場(chǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　集采影響逐步出清、凱力唯有望持續(xù)放量、安博司有望恢復(fù)性增長
　　 1）24年金舒喜、凱因益生受到集采降價(jià)沖擊，銷售有所下滑。隨著集采逐漸落地，金舒喜銷售逐步企穩(wěn)。我們看好集采品種企穩(wěn)，25年有望回歸增長軌道；2）凱力唯24年順利醫(yī)保續(xù)約，受基層項(xiàng)目開展節(jié)奏和渠道庫存周期影響短期收入有一定波動(dòng)。我們看好25年凱力唯持續(xù)放量，貢獻(xiàn)公司主要利潤增量；3）24年收回安博司代理，交接導(dǎo)入節(jié)奏導(dǎo)致銷售下滑，我們預(yù)計(jì)25年隨著銷售回歸正軌安博司收入有望恢復(fù)性增長。
　　長效干擾素有望年內(nèi)獲批，后續(xù)在研穩(wěn)步推進(jìn)
　　1）長效干擾素增加成人慢乙肝新適應(yīng)癥上市申請(qǐng)已經(jīng)于9M24被受理，按照通常一年左右評(píng)審周期推斷，有望25年內(nèi)順利獲批、26年參加醫(yī)保談判、27年開始放量貢獻(xiàn)業(yè)績；2）公司后續(xù)在研管線穩(wěn)步推進(jìn)中，KW059臨床II期方案探索中、KW051臨床II期已出組、KW045準(zhǔn)備進(jìn)入IIb期、KW027處于臨床I期。公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕（截至1Q25超12億），我們看好公司研發(fā)持續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)，不斷豐富產(chǎn)品管線。
　　重視股東回報(bào)、股權(quán)激勵(lì)有望激發(fā)員工活力
　　1）公司發(fā)布24年利潤分配方案，擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），合計(jì)分紅占24年歸凈利潤35.28%；2）公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），本次計(jì)劃標(biāo)的股票占當(dāng)前總股本2.05%，授予對(duì)象總數(shù)不超過100人，業(yè)績考核目標(biāo)包括以2024年為基數(shù)，2025/2026年?duì)I收增長不低于5%/15%、2025/2026年凈利潤增長不低于10%/20%。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性，助力公司穩(wěn)健成長。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到集采、安博司收回代理導(dǎo)致收入下滑，我們調(diào)整并新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-27年歸母凈利分別為1.7/2.1/2.6億元（25-26年較前值-10%/-18%）。SOTP法下給予公司76.9億合理估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.97元（前值44.13元，基于SOTP法下75.4億元估值），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長效干擾素申報(bào)不及預(yù)期；產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)