>> 華西證券-策略專題報告：中國版平準(zhǔn)基金持續(xù)入市，助力A股“穩(wěn)中有進”-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
大小： |
1948KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
李立峰，馮逸華 |
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投資要點:
一、中國版“平準(zhǔn)基金”畫像。4月8日，匯金公司首次亮明其類“平準(zhǔn)基金”定位，央行表示提供再貸款支持，意味著中國版“平準(zhǔn)基金”機制正逐步成形、落地。
1）穩(wěn)定股市的錢從哪里來？1）中央?yún)R金直接持有24家金融機構(gòu)股權(quán)，總資產(chǎn)達7.76億元，負(fù)債規(guī)模為0.98萬億元，負(fù)債率僅為12.7%，資產(chǎn)實力雄厚、負(fù)債健康。2）現(xiàn)金分紅給匯金公司帶來超萬億元的現(xiàn)金流入，以四大行為例，2010年起匯金公司累計從四大行獲得約2.05萬億元分紅；3）短中長融資渠道暢通高效，必要時央行再貸款支持為后盾。
2）如何托底？效果如何？2008年以來中央?yún)R金等“國家隊”資金數(shù)次在市場底部注入流動性。從介入時點來看，匯金公司通常在A股市場經(jīng)歷快速下跌（2008年、2015年、2025年）或持續(xù)低迷（2011-2013年、2023-2024年）時入場增持股票，持續(xù)時間多在半年以上，若市場持續(xù)低迷，增持次數(shù)和時間也會隨之增加。從匯金增持后的市場表現(xiàn)看，增持后的10天內(nèi)，市場風(fēng)險偏好往往能夠得到好轉(zhuǎn)，短期提振效果明顯；帶動作用能否延續(xù)至半年甚至一年后，通常與當(dāng)時經(jīng)濟基本面、產(chǎn)業(yè)趨勢相關(guān)。
3）萬億資金投向哪里？早期中央?yún)R金增持股票資產(chǎn)以四大行為主，2023年下半年以來ETF產(chǎn)品成為主要的救市工具，2024年匯金投資、匯金資管持有的ETF的規(guī)模增加9262億元，增幅超過7倍?；甬a(chǎn)品的配置上，2015年至2023年中央?yún)R金傾向于持有滬深300、上證180、上證50和中證500等偏價值風(fēng)格ETF產(chǎn)品；2024年開始加大對中證1000、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、中證500等指數(shù)產(chǎn)品的配置力度，上證180、180金融、深證100等指數(shù)產(chǎn)品逐漸退出增持隊列。匯金委托管理的兩個資產(chǎn)管理計劃更傾向于配置主題與行業(yè)基金，包括半導(dǎo)體芯片、醫(yī)藥衛(wèi)生、有色金屬、食品飲料、軍工等相關(guān)產(chǎn)品?？梢钥吹叫乱惠喨胧羞^程中，匯金配置更注重增持結(jié)構(gòu)的均衡與多元。
二、中國版平準(zhǔn)基金持續(xù)入市，助力A股“穩(wěn)中有進”。當(dāng)下“穩(wěn)股市、活躍股市”有比以往更高的定位。關(guān)稅沖擊下，全球貿(mào)易和經(jīng)濟發(fā)展趨勢充滿不確定性，但國內(nèi)以更大力度擴大內(nèi)需、穩(wěn)定預(yù)期的政策取向是明確的，資本市場方面可能體現(xiàn)為長期穩(wěn)市機制建設(shè)的落地和常規(guī)化“護盤”信號的釋放。此前，政策已部署一系列舉措，包括“長錢長投”的生態(tài)建設(shè)、市值管理與分紅回購的常態(tài)化機制推動，使得本輪市場托底在政策、資金、市場之間有更通暢、協(xié)同的配合。如我們前期報告提及，當(dāng)前內(nèi)需政策和產(chǎn)業(yè)趨勢是當(dāng)前我國資產(chǎn)的定價核心，政策重點在于既定政策的落實，增量儲備政策將以“擇機”思路及時推出，政策預(yù)期仍有望對風(fēng)險偏好提供支撐。
風(fēng)險提示:全球貿(mào)易摩擦導(dǎo)致經(jīng)濟超預(yù)期下滑，海外流動性風(fēng)險，政策落地不及預(yù)期，全球資產(chǎn)波動加劇等。
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