>> 華泰證券-國投電力(600886)維持55%分紅，Q1受益于水電增長-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 503KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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國投電力發(fā)布2024年年報和2025年一季報：2024年實現(xiàn)營收578.19億元（yoy+1.95%），歸母凈利66.43億元（yoy-0.92%），歸母凈利潤低于我們預(yù)期的73.74億元，主要系調(diào)整以前期間所得稅的影響補繳9.71億元稅費。1Q25公司實現(xiàn)營收131.22億元（yoy-6.99%），歸母凈利20.78億元（yoy+2.10%），歸母凈利潤略低于我們預(yù)期的21.07-22.56億元，主要系火電上網(wǎng)電量低于預(yù)期。2024年公司DPS0.4565元（含稅），按最新總股本80.04億股派發(fā)，分紅總額36.54億元，對應(yīng)分紅比例55%?？春醚诺a江水風(fēng)光一體化發(fā)展，維持“買入”評級。
2024年火電度電凈利潤同比+0.2分至2.8分，1Q25火電盈利暫承壓
2024年，公司火電上網(wǎng)電量同比-3.04%至529.02億千瓦時。我們測算公司2024年火電凈利潤/歸母凈利潤為14.93/8.64億元，同比增長4.50%/3.43%，對應(yīng)火電度電凈利潤2.8分，同比提升0.2分，主要得益于煤價下行。1Q25，公司火電上網(wǎng)電量同比-32.70%，主要系清潔能源發(fā)電量同比增加以及受到外送電量影響，考慮2025年年度市場化電價同比下降影響，公司火電盈利暫承壓，隨著迎峰度夏來臨，火電電量或?qū)⑿迯?fù)，沿海電廠在煤價下行時成本優(yōu)勢更大，后續(xù)火電盈利能力有望環(huán)比提升。
1Q25雅礱江水電上網(wǎng)電量同比+18.44%，4月重要水庫出庫流量表現(xiàn)優(yōu)異
2024年，雅礱江水電上網(wǎng)電量同比+10.36%至924.45億千瓦時，上網(wǎng)電價（含稅）同比-2.90%至0.301元/千瓦時，但凈利潤同比-4.52%至82.67億元，主要系2024年繳納稅費同比增加。1Q25，雅礱江水電上網(wǎng)電量同比+18.44%，根據(jù)四川水文網(wǎng)數(shù)據(jù)，我們測算4月雅礱江流域二灘/錦屏一級/官地水電站出庫流量同比增長63%/32%/35%，若該趨勢可持續(xù)，公司水電板塊Q2業(yè)績有望同比大幅增長。2024年，公司新增風(fēng)電/光伏裝機(jī)70.6/192.56萬千瓦，但由于來風(fēng)同比減弱，風(fēng)電上網(wǎng)電量同比+0.62%，光伏上網(wǎng)電量因大量新機(jī)組投產(chǎn)而同比+62.90%。
目標(biāo)價17.46元，維持“買入”評級
考慮2025年年度交易電價同比下降，下調(diào)公司2025-26年火電上網(wǎng)電價7.4%/7.1%，下調(diào)公司2025-26年歸母凈利9.3%/10.3%至76.16/79.34億元，預(yù)計2027年歸母凈利潤為82.56億元?；?5E火電歸母凈資產(chǎn)/清潔能源歸母凈利70.75/70.87億元，參考火電/清潔能源可比公司25EPB/PEWind一致預(yù)期1.0/18.5x，考慮公司沿?；痣娫诿簝r下行周期燃料成本優(yōu)勢更大，給予公司火電/清潔能源1.2/18.5x 25EPB/PE，目標(biāo)市值1397億元，目標(biāo)價17.46元（前值17.77元基于火電/清潔能源1.2/17x 25EPB/PE）。
風(fēng)險提示：來水/發(fā)電量/煤價下降/市場化電價不及預(yù)期。
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