>> 華泰證券-圖說全球月報(bào)：對(duì)等關(guān)稅大幅擾動(dòng)全球預(yù)期-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘，胡李鵬，陳瑋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年4月海外宏觀月報(bào)
關(guān)稅導(dǎo)致的“搶進(jìn)口”導(dǎo)致美國貿(mào)易逆差走擴(kuò)，或拖累一季度GDP增速，而4月2日宣布的對(duì)等關(guān)稅沖擊全球經(jīng)濟(jì)和市場：美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能整體放緩，特別是消費(fèi)者信心、地方聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)PMI，同時(shí)通脹預(yù)期繼續(xù)大幅上行；而關(guān)稅對(duì)日本和歐元區(qū)的影響尚不顯著。關(guān)稅政策引發(fā)市場劇烈震蕩，資金流出美元資產(chǎn)、加速全球去美元趨勢(shì)，導(dǎo)致美元走弱、黃金屢創(chuàng)新高，但隨著市場對(duì)關(guān)稅反應(yīng)“鈍化”，美股和美債已基本收復(fù)“解放日”以來的跌幅。
增長：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，關(guān)稅沖擊對(duì)歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的影響暫未體現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能加速放緩，美國3月份貿(mào)易逆差超預(yù)期擴(kuò)大至1620億美元，為歷史新高，或?qū)е乱患径菺DP承壓，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow指示一季度GDP增速為-1.5%（經(jīng)過黃金調(diào)整）。美國4月綜合PMI降至51.2，不及預(yù)期，主要受服務(wù)業(yè)拖累；其中，制造業(yè)PMI超預(yù)期上行至50.7，但新出口訂單分項(xiàng)明顯回落。此外，地方聯(lián)儲(chǔ)PMI也整體較為疲弱，指示4月ISMPMI或偏弱。歐元區(qū)一季度GDP季環(huán)比增長0.4%，高于預(yù)期的0.2%，其中，德、法環(huán)比分別增長0.2%和0.1%。4月綜合PMI回落至50.1，主要受服務(wù)業(yè)拖累；制造業(yè)PMI微升至48.7，其中，新出口訂單升至48.3。日本3月零售環(huán)比回落至-1.2%，不及預(yù)期的-0.7%；4月PMI整體上行，綜合PMI由前值的48.9升至51.1，其中服務(wù)業(yè)PMI上行2.2至52.2；制造業(yè)小幅上行至48.5，但新出口訂單大幅回落4.2至45.4，指示后續(xù)制造業(yè)回落風(fēng)險(xiǎn)。
通脹：美國3月通脹數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，但通脹預(yù)期受關(guān)稅影響大幅上行；日本通脹全面升溫。美國3月核心PCE通脹環(huán)比0.3%，符合預(yù)期；同比2.8%，高于預(yù)期的2.7%。特朗普政府關(guān)稅政策導(dǎo)致美國通脹預(yù)期大幅上行，4月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期從5%上行至6.7%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的5.2%，表明后續(xù)加征關(guān)稅或顯著加大美國通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。日本3月核心CPI同比上行至3.2%，符合預(yù)期；而東京4月核心CPI同比由2.4%上行至3.4%，主要由于政府削減能源補(bǔ)貼、4月1日進(jìn)入新財(cái)年后多項(xiàng)食品價(jià)格上調(diào)、以及服務(wù)業(yè)價(jià)格加速上漲等，指示后續(xù)日本全國范圍內(nèi)的通脹可能全面升溫。
市場：關(guān)稅政策引發(fā)市場劇烈動(dòng)蕩，導(dǎo)致資產(chǎn)流出美國，美元走弱、黃金屢創(chuàng)新高，但隨著市場對(duì)關(guān)稅反應(yīng)“鈍化”，美股和美債已基本收復(fù)“解放日”以來的跌幅。截至4月28日，2年和10年美債收益率較3月分別下行10bp、上行6bp至3.89%、4.29%；美國三大股指表現(xiàn)分化，納斯達(dá)克上漲0.4%，標(biāo)普500和道指分別下跌1.5%和4.2%。美元指數(shù)下跌4.4%至99.6，歐元升值4.8%至1.14，日元升值3.7%至143.6。布倫特原油下跌15%至65.7美元/桶，COMEX黃金期貨上漲6.3%至3347.7美元/盎司。
政策：美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)整體偏鷹，歐央行繼續(xù)降息；美國“對(duì)等關(guān)稅”政策超預(yù)期。聯(lián)儲(chǔ)方面，特朗普一度威脅解雇鮑威爾，但面對(duì)市場調(diào)整壓力后表示無意解雇聯(lián)儲(chǔ)主席；鮑威爾則表示不急于降息，需防范關(guān)稅導(dǎo)致通脹持續(xù)過熱；聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒則明確表示，如果高關(guān)稅持續(xù)，支持降息以保護(hù)就業(yè)市場。歐央行如期降息25bp，為自去年6月以來第七次下調(diào)利率；拉加德暗示降息終點(diǎn)可能低于中性利率。關(guān)稅政策方面，4月2日美國宣布超預(yù)期的“對(duì)等關(guān)稅”；此后，關(guān)稅政策多次反復(fù)，對(duì)華加征關(guān)稅提高至145%，對(duì)全球其他國家僅加征10%基礎(chǔ)關(guān)稅，對(duì)等關(guān)稅暫緩90天執(zhí)行，并且豁免部分電子產(chǎn)品的關(guān)稅、以及宣布對(duì)部分汽車零部件關(guān)稅給予補(bǔ)貼。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易戰(zhàn)螺旋式升級(jí)，地緣政治波動(dòng)性大幅上升
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