>> 方正證券-大類資產(chǎn)配置報(bào)告2025年5月份總第85期：關(guān)稅博弈邊際緩和，均衡配置抵御波動(dòng)-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金晗，燕翔 |
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2025年4月全球市場(chǎng)震蕩加劇。受特朗普政府加征關(guān)稅影響，4月初全球主要股市經(jīng)歷深度調(diào)整，后隨著關(guān)稅政策邊際緩和逐漸企穩(wěn)。受美元信用風(fēng)險(xiǎn)影響，黃金價(jià)格成為避險(xiǎn)資產(chǎn)優(yōu)選，金價(jià)出現(xiàn)一輪快速上漲，同時(shí)美國資本市場(chǎng)出現(xiàn)股債匯三殺局面，而除美國以外的國債市場(chǎng)普遍走牛。近期國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，中美關(guān)稅博弈釋放邊際緩和信號(hào)，但短期達(dá)成協(xié)議可能性較低，市場(chǎng)不確定性仍然較高。
2025年5月份，我們的大類資產(chǎn)配置策略如下：
A股短期觀點(diǎn)：關(guān)注一季報(bào)業(yè)績兌現(xiàn)情況與潛在政策發(fā)力方向。目前關(guān)稅沖擊集中定價(jià)階段已過，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已有一定程度消化，可關(guān)注紅利高股息、內(nèi)需消費(fèi)、科技成長等領(lǐng)域。A股中長期觀點(diǎn)：關(guān)稅擾動(dòng)等事件進(jìn)一步加快中國經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換速率，高質(zhì)量發(fā)展方向明確，新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展取得積極成效。展望未來，中國正逐漸形成內(nèi)需主導(dǎo)型的發(fā)展新格局，多重積極利好因素決定了中國資本市場(chǎng)長期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變。
港股短期觀點(diǎn)：高股息板塊表現(xiàn)占優(yōu)。盡管關(guān)稅沖擊引發(fā)短期波動(dòng)，但港股憑借低估值和政策托底等支撐，行情基本實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，南向資金成為港股重要支撐力量。港股中長期觀點(diǎn)：長期來看，港股估值修復(fù)仍存在巨大空間，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇趨勢(shì)將為港股市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)的支撐。
美股短期觀點(diǎn)：關(guān)稅沖擊明顯抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)美股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來打壓。美股風(fēng)險(xiǎn)偏好存在下行空間，風(fēng)格可能向防御板塊切換。美股中長期觀點(diǎn)：美股市場(chǎng)存在較強(qiáng)學(xué)習(xí)效應(yīng)，如無重大外部事件沖擊，美股回撤幅度一般較為有限且能較快收復(fù)。面對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和股市壓力，特朗普政府已經(jīng)開始調(diào)整政策方向和力度，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退可能性仍有待觀察。
國內(nèi)債券觀點(diǎn)：近期債市因經(jīng)濟(jì)增長承壓而走牛，當(dāng)前關(guān)稅政策仍存反復(fù)可能，可能對(duì)債市形成情緒面擾動(dòng)，但基本面因素或已被充分定價(jià)，建議標(biāo)配。
美債觀點(diǎn)：通脹韌性、債務(wù)高企下美債配置價(jià)值有限。關(guān)稅帶來的潛在通脹問題持續(xù)成為市場(chǎng)擔(dān)憂，高通脹壓力一方面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來掣肘，另一方面對(duì)美債利率帶來壓力。長期來看，美債市場(chǎng)面臨諸多挑戰(zhàn)。美國長期存在財(cái)政赤字，導(dǎo)致國債規(guī)模不斷擴(kuò)大，給國債市場(chǎng)的供給帶來壓力，美元信用持續(xù)惡化也會(huì)影響美國國債的安全性和吸引力。
大宗商品觀點(diǎn)：需求端受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠?，整體投資回報(bào)率預(yù)期降低。（1）原油：OPEC+6月預(yù)期進(jìn)一步加快增產(chǎn)節(jié)奏，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)及石油需求增長預(yù)期轉(zhuǎn)弱的背景下，油價(jià)短線反彈可能承壓；（2）金屬：資源國政策變化對(duì)供給造成擾動(dòng)，關(guān)注供給集中度較高的品種；（3）黃金：受美元信用風(fēng)險(xiǎn)影響，黃金避險(xiǎn)價(jià)值長期凸顯，短期受關(guān)稅談判不確定性和美國化債進(jìn)程影響波動(dòng)可能加劇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、全球通脹問題持續(xù)、政策落地不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。
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