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徐工發(fā)布2024年報(bào)和25Q1季報(bào)，公司2024全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收916.6億元，同比下滑1.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.76億元，同比增長(zhǎng)12.2%。我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)規(guī)律，且海外市場(chǎng)的收入占比擴(kuò)大+盈利能力提升，更好地支撐了公司業(yè)績(jī)。此外，現(xiàn)金流的改善也表明公司提質(zhì)效果更加明顯。結(jié)合徐工近期的回購、收并購計(jì)劃，我們認(rèn)為徐工機(jī)械有望繼續(xù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
　　徐工發(fā)布2024年報(bào)和25Q1季報(bào)，公司2024全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收916.6億元，同比下滑1.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.76億元，同比增長(zhǎng)12.2%。24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收229.3億元，同比增長(zhǎng)8.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.67億元，同比增長(zhǎng)36.9%；25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268.2億元，同比增長(zhǎng)10.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.22億元，同比增長(zhǎng)26.4%。
　　分業(yè)務(wù)來看：2024年對(duì)公司收入產(chǎn)生拖累的板塊分別為起重機(jī)械（189億元，yoy-10.8%）、混凝土機(jī)械（94.1億元，yoy-9.8%）、高空作業(yè)機(jī)械（86.8億元，yoy-2.3%）、其他工程機(jī)械備件（152.2億元，yoy-8.6%）。而對(duì)公司收入產(chǎn)生增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的板塊分別為土方機(jī)械（240.1億元，yoy+6.4%）、樁工機(jī)械（50.2億元，yoy+45.2%）、礦業(yè)機(jī)械（63.6億元，yoy+8.6%）、道路機(jī)械（40.6億元，yoy+6.4%）。
　　公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)規(guī)律：1）2024年國內(nèi)挖機(jī)、裝載機(jī)領(lǐng)漲工程機(jī)械機(jī)種（挖機(jī)銷量yoy+3.1%，裝載機(jī)銷量yoy+4.1%，而整體工程機(jī)械銷量yoy-4.5%），對(duì)徐工而言，也是土方機(jī)械貢獻(xiàn)了收入增長(zhǎng)；2）礦業(yè)機(jī)械繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)份額提升的增量邏輯；3）因道路基礎(chǔ)設(shè)施投資>地產(chǎn)投資，且基建穩(wěn)定投入并產(chǎn)生大量維護(hù)更新需求，因此道路設(shè)備抗跌屬性更強(qiáng)。
　　海外市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)，收入占比擴(kuò)大至45.5%：1）2024年公司海外收入達(dá)到416.9億元，同比增長(zhǎng)12%，而國內(nèi)收入為499.7億元，同比下滑10.7%；2）2024年公司海外毛利率達(dá)到25.4%，而境內(nèi)毛利率為20.2%，海內(nèi)外毛利率差距進(jìn)一步擴(kuò)大，表明境外市場(chǎng)拓展的質(zhì)、量雙向提升。
　　現(xiàn)金流大幅改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增速（60.2%）>扣非后歸母凈利潤(rùn)增速（28.1%）>歸母凈利潤(rùn)增速（12.2%），表明公司提質(zhì)效果明顯。此外，2024年度公司資產(chǎn)負(fù)債率壓降2.07pct，達(dá)到62.4%。
　　近期其他利好的催化：1）徐工已完成回購3億元-6億元公司股份，約占公司目前已發(fā)行總股本的0.39%，回購?fù)瓿傻墓煞輰⒃?0個(gè)工作日內(nèi)注銷。2）徐工機(jī)械以8.2億元收購徐工集團(tuán)持有的徐工重型車輛公司51%股份，該公司估值16.11億。
　　繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)徐工25/26/27年的歸母凈利潤(rùn)為78.5/99.6/122.6億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為13.3/10.4/8.5倍。我們繼續(xù)對(duì)公司維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)、基建投資超預(yù)期下滑；傳統(tǒng)工程機(jī)械更新?lián)Q代不及預(yù)期；高機(jī)、礦機(jī)、新能源等新品拓展不及預(yù)期；成本管控效果不及預(yù)期。