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公司發(fā)布2024年年報(bào)以及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入916.60億元，同比減少1.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.76億元，同比增長(zhǎng)12.2%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入268.15億元，同比增長(zhǎng)10.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.22億元，同比增長(zhǎng)26.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37%。利潤(rùn)增速高于收入增速。25Q1凈利率7.6%，同比增長(zhǎng)接近1個(gè)點(diǎn)，凈利率提升明顯。
　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)聚焦提質(zhì)增效。徐工挖機(jī)毛利率、銷售凈利率實(shí)現(xiàn)雙提升，現(xiàn)金流顯著增長(zhǎng)；內(nèi)銷市場(chǎng)、海外終端占有率均有所增長(zhǎng)。鏟運(yùn)事業(yè)部全面提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、貢獻(xiàn)度，凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流雙增長(zhǎng)，銷售凈利率顯著提升；內(nèi)銷收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，新能源裝載機(jī)銷量翻倍，穩(wěn)居全球第一。徐工履帶吊借助事業(yè)部大平臺(tái)推進(jìn)輪履融合，做好內(nèi)外銷雙循環(huán)，出口收入同比增長(zhǎng)超過(guò)60%。徐工塔機(jī)深化橋梁、火電、核電等領(lǐng)域重大工程項(xiàng)目合作，實(shí)現(xiàn)600噸米以上超大塔收入、占有率新突破。徐工隨車經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好，收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。徐工施維英與德國(guó)施維英積極推進(jìn)全球市場(chǎng)協(xié)同、技術(shù)協(xié)同、產(chǎn)能協(xié)同。道路機(jī)械一體化發(fā)展，持續(xù)發(fā)揮專業(yè)化和成套化優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和質(zhì)量顯著提升，收入、凈利潤(rùn)、毛利率、現(xiàn)金流全面實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　新興產(chǎn)業(yè)聚焦發(fā)展壯大。徐工礦機(jī)不斷提高全生命周期服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，毛利率提升。徐工叉車事業(yè)部整合效果明顯，規(guī)模盈利雙提升。徐工環(huán)境完善三基地統(tǒng)籌管理，實(shí)現(xiàn)收入、毛利率穩(wěn)定增長(zhǎng)，新能源產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超30%。徐工農(nóng)機(jī)加快大馬力拖拉機(jī)、大型聯(lián)合收獲機(jī)等高端產(chǎn)品型譜擴(kuò)展與產(chǎn)業(yè)化，收入增幅超170%。
　　從信用減值損失+現(xiàn)金流看：徐工在向著高質(zhì)量發(fā)展。25Q1計(jì)提信用減值損失2.4億，同比多計(jì)提了1.5億。24年凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是57億元，同比增長(zhǎng)60%；25Q1是8.3億元，同比增長(zhǎng)257%。徐工多提減值+現(xiàn)金流高增，表明公司經(jīng)營(yíng)在向著高質(zhì)量發(fā)展。
　　從存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)看：經(jīng)營(yíng)效率提升。25Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降13天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降16天。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量向好，期待公司估值提升。經(jīng)過(guò)公司的改革與調(diào)整，公司已經(jīng)逐步走向高質(zhì)量發(fā)展之路。隨著公司表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)敞口降低、現(xiàn)金流越來(lái)越充沛、存貨周轉(zhuǎn)越來(lái)越快、公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量向好，公司估值有望抬升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為83、110、138億元，同比增速分別為39%、32%、26%。徐工機(jī)械是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)，有望受益于工程機(jī)械國(guó)內(nèi)更新替換周期、以及海外市場(chǎng)進(jìn)一步開拓。鑒于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈，加之公司在海外市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，徐工機(jī)械理應(yīng)賦予更高的龍頭溢價(jià)、國(guó)內(nèi)底部反轉(zhuǎn)溢價(jià)、以及海外成長(zhǎng)溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)下游行業(yè)需求不足風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用減值風(fēng)險(xiǎn)