>> 國投證券-徐工機械(000425)擬注入重型車輛、增資徐工礦機，打造礦山機械完整業(yè)務版圖-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件一：徐工機械擬以8.21億元收購南京徐工汽車制造有限公司（簡稱“徐工南汽”）持有的徐州徐工重型車輛有限公司（簡稱“重型車輛”）51%股權。交易完成后，重型車輛將成為公司控股子公司，納入合并報表范圍；事件二：公司擬以9.07億元收購徐州徐工產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)持有的徐州徐工礦業(yè)機械有限公司（簡稱“徐工礦機”）股權。交易完成后，公司由間接持股徐工礦機100%股權變?yōu)橹苯映钟行旃さV機100%股權，同時向徐工礦機增資6.86億元。增資完成后，徐工礦機注冊資本為19億元。目前兩大議案均已被公司董事會審議通過。
補齊礦機業(yè)務版圖，擴充相關設備產(chǎn)能。①重型車輛收購方面，重型車輛成立于2020年，主營業(yè)務為非公路寬體自卸車（簡稱“寬體車”）、灑水車等整車的研產(chǎn)銷服，其中寬體車主要用于露天礦料轉運，系結合了公路重卡與工程機械技術系統(tǒng)設計而成，屬于中國特有的新興產(chǎn)品，在成本、安全性、可靠性、售后服務便捷及時性上具備綜合優(yōu)勢。重型車輛此次收購并表，有利于公司建立礦機的成套化系列化產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，集團下屬礦機相關產(chǎn)業(yè)集約化協(xié)同發(fā)展，打造“第二曲線”產(chǎn)業(yè)新增長極，助力公司打造百億級戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)全球露天礦設備行業(yè)前三戰(zhàn)略目標。②徐工礦機增資方面，徐工礦機主營業(yè)務為兩橋礦車、礦挖、電鏟、鉸卡等，近年業(yè)務體量增長迅速，此次增資或投向重點產(chǎn)品產(chǎn)能擴張，進一步提升礦機業(yè)務核心競爭力。
重型車輛業(yè)績預計穩(wěn)健向上。2022-2024年，重型車輛營業(yè)收入23.09、26.16、22.88億元，后兩年同比+13.27%、-12.51%；歸母凈利1.13、0.82、1.29億元，后兩年同比-27.29%、+56.57%。業(yè)績承諾方面，重型車輛2025-2027年目標至少實現(xiàn)歸母凈利1.44、1.61、1.81億元，同比+11.82%、+11.62%、+12.63%。隨著寬體車市場認可度逐步提升，2023年市場規(guī)模約130億元，未來增長空間主要來自:①國內露天煤礦大趨勢向上，②設備大型化、更新?lián)Q代加速，③出口海外、長期行業(yè)前景廣闊；重型車輛作為寬體車龍頭企業(yè)之一，有望持續(xù)為公司貢獻業(yè)績增量。針對實際業(yè)績可能低于設立目標的風險，徐工南汽承諾按照“二者差額/承諾凈利潤×支付股權轉讓價款”進行現(xiàn)金補償，整體具備較高安全性。
礦山整體解決方案能力加持，全球競爭力日益增強。全價值鏈服務和綜合解決方案提供能力加持下，公司礦機板塊全球競爭力持續(xù)提升：
?、俾短斓V：公司秉持“三高一大”產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，致力于綠色化、智能化、成套化產(chǎn)品研發(fā)；現(xiàn)已形成90-700噸液壓挖掘機、35-55m3電鏟、100-360噸剛性礦車、80-100噸寬體自卸礦車、30-50噸鉸接式自卸礦車、裝載機、平地機、推土機、鉆機、破碎機等于一體的“挖裝、運輸、輔采”高端成套裝備集群；
?、诰さV：公司打造煤礦和非煤礦成套化產(chǎn)品，覆蓋“掘、錨、采、破、裝、運等地上地下礦山開采全過程；
③智能化：公司擁有無人駕駛、智慧礦山管控等智能解決方案；
?、馨l(fā)展近況：2024年以來，澳大利亞礦企Fortescue復購公司100多臺成套礦山設備；XDE260礦車成功中標全球最大未開發(fā)鐵礦Simandou項目；南美忠實客戶再次復購XE5600礦挖。2024年發(fā)布的全球礦山露天挖運設備制造商5強榜單中，公司再進一步、位列4強。
投資建議：我們預計公司2024-2026年的收入分別為940.8、1016.9、1130.4億元，增速分別為1.3%、8.1%、11.2%，凈利潤分別為60.1、77.6、96.9億元，增速分別為12.8%、29.1%、24.9%，對應PE分別為17.5、13.6、10.9倍。公司作為行業(yè)龍頭，短期受益于β改善，長期發(fā)力“工程機械主業(yè)+礦機第二曲線”，盈利能力與全球競爭力有望持續(xù)提升，維持“買入-A”的投資評級，6個月目標價為10.56元，相當于2025年16X的動態(tài)市盈率。
風險提示：國內市場需求不及預期，海外業(yè)務拓展不及預期，國際貿易摩擦加劇，資產(chǎn)注入進度不及預期。
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