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核心觀點：
　　本周：2025/4/28~5/4，下周:2025/5/5~5/11，數據來源于iFind、CFETS。
　　債市或迎來一輪“存款大行化”。2024年6月以來“存款小行化”，小行吸儲規(guī)模大而信貸投放弱，更多資金流向金市部門投債，對債市定價權增強。結合銀行資負維度，“存款小行化”可能有三點原因。一是利率定價差異（如存款自律機制、打擊手工補息）、二是經濟因素（流動性在各類銀行之間結構性緊張）、三是政策發(fā)力的力度與節(jié)奏。
　　當前資金面可能重回“存款大行化”。對于利率定價差異。當前除同業(yè)定期、國庫招標等，其余基本納入自律機制管理，截至25Q1，上市行中城商行、農商行計息負債成本率僅高于國有行32bp、16bp。對于經濟因素。大行的貸款市占率自2021年以來持續(xù)提升，而存款市占率2023年開始下行，至25Q1回升45bp至48.47%，資金已部分回流大行。對于銀行吸儲的周期性。歷史規(guī)律來看，一季度銀行吸儲資金回流，存貸增量占比為正、二季度信貸發(fā)力，存貸增速差為正。
　　“存款大行化”有其必要性。2015年至今的6輪存款利率調降，順序基本為先國股行、再區(qū)域行，負債端基礎較弱的股份行和資產端投向較弱的村鎮(zhèn)銀行依據息差壓力自行控制節(jié)奏，大行存款流失壓力先于區(qū)域行。結合債市來看，大行配債以配置需求為主而降息沖擊其負債端，區(qū)域行配債兼顧配債需求與收益，“存款大行化”下債市配置型需求或增強。若“存款大行化”，小行與大行配置偏好或對債市產生短期擾動。一方面是前期浮盈較厚的債券，另一方面是利率活躍債等。
　　本周債市回顧：本周債市圍繞弱現實與寬貨幣演繹，曲線牛陡，周一，資金面均衡，DR007、GC007分別為1.75%、1.82%，國新辦新聞發(fā)布會在預期以內，債市小幅下行，10Y、30Y分別下行1.24bp、2.47bp；周二，跨月下流動性相對充裕，DR007、GC007分別為1.78%、1.81%，市場流動性相對充裕，10Y國債下行2.4bp、30Y國債下行7.8bp；周三，四月制造業(yè)PMI環(huán)比下行1.5個點至49%，預期值49.8%，利率走勢震蕩方向性不強。
　　風險提示：（1）經濟表現不及預期；（2）金融風險超預期；（3）政策落地不及預期；（4）利率波動超預期；（5）國際經濟金融風險超預期等。