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主要觀點(diǎn)：
　　事件
　　2025年4月23日，公司發(fā)布年度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.03億元，同比+14.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.54億元，同比+15.95%，扣非歸母凈利潤2.64億元，同比+25.97%。
　　同天，公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，同比-0.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比-6.54%，扣非歸母凈利潤0.43億元，同比-5.66%，業(yè)績略有承壓。
　　事件點(diǎn)評
　　公司全年?duì)I收、利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，扣非凈利潤增速亮眼
　　公司全年業(yè)績保持穩(wěn)健增長，扣非凈利潤增速顯著高于營收和歸母凈利潤增速，表明公司業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)。單季度來看，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營收3.49億元，同比+19.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，同比-2.78%；扣非歸母凈利潤0.86億元，同比+22.54%，環(huán)比+22.48%。公司2024Q4營收保持較好增長，扣非凈利潤同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　費(fèi)用管控效果顯著，盈利能力有所提升
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率41.88%，同比提升0.56個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率11.81%，同比-1.49個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率2.42%，同比-1.48個(gè)百分點(diǎn)，主要系銷售服務(wù)費(fèi)減少所致；管理費(fèi)用率7.70%，同比-0.51個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.69%，同比+0.50個(gè)百分點(diǎn)，主要系利息費(fèi)用增加所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.78億元，同比-55.33%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金減少，以及經(jīng)營活動現(xiàn)金支出增加所致。
　　主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，核心產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，采漿量持續(xù)提升
　　公司主營業(yè)務(wù)為血制品業(yè)務(wù)，2024年，血制品板塊實(shí)現(xiàn)營收10.72億元，同比+8.80%，毛利率為43.04%，同比提升2.28個(gè)百分點(diǎn)。公司核心大單品表現(xiàn)亮眼，其中人血白蛋白實(shí)現(xiàn)收入4.59億元，同比+15.29%，毛利率為38.46%，同比提升1.79個(gè)百分點(diǎn)；靜注人免疫球蛋白實(shí)現(xiàn)收入4.31億元，同比+15.00%，毛利率為40.86%，同比提升5.28個(gè)百分點(diǎn)。其他血液制品實(shí)現(xiàn)收入1.82億元，同比-14.33%。
　　產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，提升血漿利用率。2024年，公司取得人凝血酶原復(fù)合物（PCC）的《藥品注冊證書》，上市產(chǎn)品增加至11個(gè)品種，進(jìn)一步提升原料血漿綜合利用率。新產(chǎn)品人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原復(fù)合物上市首年獲得市場好評。
　　公司采漿量穩(wěn)步增長。公司持續(xù)強(qiáng)化漿源開拓，2024年度采漿量達(dá)562噸，同比增長8.7%。公司目前擁有9個(gè)單采血漿站，平均單漿站采漿量居于行業(yè)前列。2024年，公司啟動安康漿站新建項(xiàng)目，并完成對萬寧衛(wèi)光單采血漿有限公司的收購，實(shí)現(xiàn)100%控股。衛(wèi)光生命科學(xué)園運(yùn)營提質(zhì)增效，目前入駐項(xiàng)目已超過40個(gè)，帶動物業(yè)出租業(yè)務(wù)高速增長，并實(shí)現(xiàn)營收1.21億元，同比+250.44%，毛利率28.50%，同比提升11.32個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議
　　公司產(chǎn)品線豐富，2024年業(yè)績穩(wěn)扎穩(wěn)打，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為13.47/14.97/16.53億元，分別同比增長12.0%/11.1%/10.4%，歸母凈利潤分別為2.99/3.45/3.96億元，分別同比增長18.0%/15.3%/14.8%，對應(yīng)估值為21X/18X/16X。我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原料血漿供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品潛在的安全風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。