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公司24全年/24Q4/25Q1實(shí)現(xiàn)營收31.22/10.35/4.94億元，同比+2.57%/-8.72%/+13.59%；毛利率26.6%/28.41%/27.48%，同比-0.15/+2.28/+4.39pct；歸母凈利潤1.39/0.58/0.24億元，同比+154.09%/扭虧/+47.68%；歸母凈利率4.45%/5.64%/4.81%，同比+2.65/+9.24/+1.11pct。
　　分渠道看，C端增長強(qiáng)勁，零售拓展卓有成效；B端份額繼續(xù)提升。24年C端/b端/B端/電商營收7.25/7.55/14.48/0.57億元，同比+22.61%/+2.84%/-2.56%/-9.19%。24年我國房屋竣工面積同比-28%，公司B端收入增速明顯跑贏大盤。
　　分品類看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，原材料價(jià)格下降帶動毛利率提升。24年鋼質(zhì)安全門/其他門/智能鎖營收18.83/9.30/1.73億元，同比-3.68%/+28.68%/-12.38%；毛利率28.82%/23.69%/32.14%，同比+0.97/-1.75/-1.85pct。鋼質(zhì)門毛利率提升預(yù)計(jì)主要為原材料價(jià)格下降貢獻(xiàn)，24年上海冷軋板卷1.0mm均價(jià)同比-10%。
　　信用減值損失大幅減少，應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)整體可控。24年公司計(jì)提信用減值損失0.55億元，較23年的1.95億元顯著降低，表明前期對風(fēng)險(xiǎn)客戶的壞賬計(jì)提較為充分。截至24年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額17.73億元（其中以滾動新賬為主，1年以內(nèi)的9.13億元，1-2年的3.37億元），已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備4.11億元，計(jì)提比例為23.18%。24年/25Q1公司收現(xiàn)比0.99/1.31，基本保持穩(wěn)定。
　　其他：1）24年公司凈利潤達(dá)成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)（目標(biāo)為24年凈利潤相比23年增長100%）。2）25年公司目標(biāo)積極。年報(bào)中提及公司25年目標(biāo)營收41億元，同比+31%；歸母凈利潤2.31億元，同比+66%。3）積極分紅回饋股東。公司擬向股東每10股派現(xiàn)2元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)0.89億元，股利支付64.29%。
　　投資建議：隨著舊改、二手房重裝需求的釋放以及行業(yè)集中度提升，公司憑借品牌、渠道和智能制造優(yōu)勢，有望繼續(xù)提升市場份額。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.19、2.77、3.45億元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)超預(yù)期下滑，原材料價(jià)格劇烈波動，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。