>> 中郵證券-貴州茅臺(600519)收入利潤略超預(yù)期，全年有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 671KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,張子健 |
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投資要點
公司2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤514.43/506.01/268.47/268.5億元，同比10.67%/10.54%/11.56%/11.64%。25Q1，公司毛利率/歸母凈利率為92.11%/52.19%，分別同比-0.62/0.42pct；稅金/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為13.93%/2.91%/3.73%/0.05%/-0.55%，分別同比1.56/0.45/-0.7/-0.01/0.5pct。25Q1公司實現(xiàn)銷售收現(xiàn)561.44億元，同比+21.37%；經(jīng)現(xiàn)凈額88.09億元，同比-4.12%；25Q1末合同負債87.88億元，同比減少7.35億元，環(huán)比減少8.04億元（去年同口徑環(huán)比減少46.02億元）。25Q1毛利率略有下滑，預(yù)計主因系列酒增速高于茅臺酒導(dǎo)致結(jié)構(gòu)承壓。
分產(chǎn)品看，25Q1茅臺酒/系列酒收入分別為435.57/70.22億元，同比9.70%/18.30%；分渠道看，直銷/批發(fā)收入分別為232.20/273.60億元，同比20.19%/3.93%，直銷占比達到45.91%，同比提升3.58pct；分地區(qū)看，國內(nèi)/國外收入分別為494.61/11.19億元，同比10.33%/37.53%。25Q1“i茅臺”實現(xiàn)收入58.70億元，同比增長9.88%。25Q1末國內(nèi)/國外經(jīng)銷商數(shù)量分別為2174/109個，分別環(huán)比凈增加31/5個。25Q1直銷占比提升明顯，預(yù)計主因公司加大直銷渠道非標(biāo)投放；“i茅臺”收入回歸正增長，預(yù)計主因公司加大生肖酒（整箱）投放以及加大了系列酒促銷力度。
盈利預(yù)測與投資建議
公司25年營收目標(biāo)增長9%左右，我們預(yù)計有望順利達成。我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為1900.38/2090.91/2307.04億元，同比增長9.13%/10.03%/10.34%，歸母凈利潤941.51/1039.63/1150.80億元，同比增長9.19%/10.42%/10.69%（從分紅的視角來看，若25年按75%分紅率來計算，對應(yīng)當(dāng)前股價股息率為3.63%），對應(yīng)EPS為74.95/82.76/91.61元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為21/19/17倍。
風(fēng)險提示：
食品安全風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險；批價大幅波動風(fēng)險。
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