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事件
　　2025年4月29日，貴州茅臺(tái)發(fā)布2025年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體略超預(yù)期
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期，收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為514.43/268.47億元，分別同增10.7%/11.6%。2025Q1毛利率/凈利率分別為91.97%/54.89%，同比-0.6/+0.5pcts。銷售投入力度略加大，管理費(fèi)用有效優(yōu)化。2025Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為2.91%/3.73%，分別同比+0.5/-0.7pcts。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)定，銷售回款增速較快。2025Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為88.09/561.44億元，分別同比-4.1%/+21.4%。截至2025Q1末，公司合同負(fù)債87.88億元（環(huán)比-8.04億元）。
　　▌茅臺(tái)酒穩(wěn)步增長(zhǎng)，出海戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，茅臺(tái)酒基本盤穩(wěn)固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025Q1茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收分別為435.57/70.22億元，分別同比+10%/+18%；其中，系列酒營(yíng)收占比同比+1pcts至13.88%。分渠道看，直銷渠道快速增長(zhǎng)，渠道掌控力進(jìn)一步增強(qiáng)。2025Q1經(jīng)銷/直銷營(yíng)收分別為273.60/232.20億元，分別同比+4%/20%；其中，直銷渠道營(yíng)收占比同比+4pcts至45.91%；“i茅臺(tái)”實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.70億元，同比+10%。公司目前擁有2283家經(jīng)銷商，凈增加36家。分區(qū)域看，國(guó)外營(yíng)收快速增長(zhǎng)，國(guó)際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。2025Q1國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收分別為494.61/11.19億元，分別同比+10%/+38%；其中，國(guó)外營(yíng)收占比同比+0.4pcts至2.21%。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　2025年公司主要目標(biāo)是總營(yíng)收同比增長(zhǎng)9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元，目標(biāo)達(dá)成可期。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為75.23/81.66/88.00元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/19/18倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、直營(yíng)增長(zhǎng)不及預(yù)期、改革進(jìn)程不及預(yù)期等。