>> 國信證券-貴州茅臺(600519)2025Q1收入同比增長10.7%，銷售收現(xiàn)表現(xiàn)較好-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2025Q1收入增長雙位數(shù)，需求收縮背景下彰顯龍頭韌性。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入514.43億元/同比+10.7%，歸母凈利潤268.47億元/同比+11.6%。結合2024Q4+2025Q1，收入同比+11.7%，凈利潤同比+13.8%，利潤端增速高于收入端主因稅金率下降較多。
2025Q1系列酒增速高于茅臺酒，直銷渠道占比同比提升3.58pcts。分產(chǎn)品看，2025Q1茅臺酒收入435.57億元/同比+9.7%，其中53度500ml普飛控量、穩(wěn)價為先，預計1L飛天、100ml*6飛天、生肖酒貢獻較多增量；系列酒收入70.22億元/同比+18.3%，預計王子酒受益于費用支持、增速領先，茅臺1935在營銷模式轉型后動銷加速、報表端預計平穩(wěn)。分渠道看，2025Q1批發(fā)渠道收入273.60億元/同比+3.9%，批發(fā)渠道增量多由系列酒貢獻，本期國內(nèi)經(jīng)銷商凈增31個均為系列酒；直銷渠道收入232.20億元/同比+20.2%/占比45.9%，2024H2以來公司加強自身拓客能力，團購、企業(yè)私域渠道占比提升，直營中“i茅臺”平臺收入58.70億元/同比+9.9%，預計和生肖酒、笙月飛天放量有關。分區(qū)域看，2025Q1國內(nèi)/國外收入分別494.61/11.19億元，同比+10.3%/+37.5%，預計今年海外市場延續(xù)高速增長。
2025Q1凈利率同比+0.42pcts，銷售收現(xiàn)表現(xiàn)較好。產(chǎn)品結構略有沉降，2025Q1毛利率同比略-0.64pcts至92.0%。2025Q1稅金/銷售費用/管理費用率同比-1.56/+0.45/-0.70pcts，綜合歸母凈利率同比+0.42pcts至52.2%。2025Q1銷售收現(xiàn)561.44億元/同比+21.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額88.09億元/同比-4.1%，系存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加較多影響。截至25Q1末合同負債環(huán)比-8.04億元/同比少減37.98億元，今年以來公司供給端調控更加靈活，多批次、小批量發(fā)貨以適配需求。
盈利預測與投資建議：2025Q1順利完成開門紅，全年達成9%收入增長目標確定性較強。我們預計全年產(chǎn)品、渠道延續(xù)第一季度的結構，1）茅臺酒增量集中在多規(guī)格飛天、文創(chuàng)IP類產(chǎn)品，通過多元渠道協(xié)同觸達消費者，核心是拓展消費客群、創(chuàng)新消費場景；2）系列酒積極增投市場費用，聚焦大單品，王子酒預計增速超過30%，茅臺1935市場積極性提升、動銷表現(xiàn)好，推出不同規(guī)格和IP聯(lián)動滿足不同場景需求。維持盈利預測不變，預計2025-2027年公司營業(yè)總收入1907.5/2070.7/2236.6億元，同比+9.5%/+8.6%/+8.0%,預計歸母凈利潤942.7/1027.7/1116.8億元，同比+9.3%/+9.0%/+8.7%，當前股價對應20.6/18.9倍25/26年PE，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期致行業(yè)需求承壓，食品安全問題等。
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