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投資要點：
　　2024年，公司的營收維持常態(tài)增長，但增幅略回落。2024年，公司實現(xiàn)營收1708.99億元，同比增15.71%，增幅較上年回落3.3個百分點。其中，茅臺酒實現(xiàn)營收1459.28億元，同比增15.28%，增幅較上年回落2.12個百分點，本期茅臺酒在酒類收入中的占比85.39%，占比較上年回落0.32個百分點；系列酒實現(xiàn)營收246.84億元，同比增19.65%，增幅較上年回落9.78個百分點，本期系列酒在主營收入中的占比14.44%，占比較上年升高0.48個百分點。
　　除三季度外，一、二、四季度的營收增長均同比回落。20241Q、20242Q、20244Q，公司分別營收457.76、361.55、501.23億元，同比增18.11%、17.31%、12.83%，增幅較上年同期回落1.89、4.41和7.43個百分點。2024年，淡旺季的收入增長均有所回落。
　　茅臺酒及系列酒銷量增長。2024年，茅臺酒銷量46412.95噸，同比增10.22%，增幅較上年回落0.88個百分點；系列酒銷量36919.81噸，同比增18.47%。我們估算，2024年茅臺酒出廠均價提升4.59%，增幅較上年回落1.07個百分點。2024年茅臺酒的量價均有所增長，但增幅較2023年略回落。
　　茅臺酒的毛利率略降，系列酒的毛利率上升。整體盈利水平略降，主要來自于茅臺酒毛利率的下滑。2024年，茅臺酒錄得毛利率94.06%，較上年下降0.06個百分點；系列酒錄得毛利率79.87%，較上年升高0.11個百分點。公司2024年整體盈利保持穩(wěn)定：錄得綜合毛利率92.08%，較2023年略降0.04個百分點；錄得凈利率52.27%，同比略降0.22個百分點。2024年，銷售期間費(fèi)用率8.02%，同比降0.61個百分點，因而凈利率下降主要來自于茅臺酒毛利率的下降。
　　投資評級：我們預(yù)測公司2025、2026、2027年的每股收益為74.38元、元和81.6489.30元，參照4月16日收盤價1559.17元，對應(yīng)的市盈率分別為20.96倍、19.10倍和17.46倍。我們給予公司“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：社會消費(fèi)持續(xù)疲弱，并波及高端消費(fèi)。