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報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　公司披露2024年年度報(bào)告，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1741.44億元（YoY+15.66%），營(yíng)業(yè)收入1708.99億元（YoY+15.71%），歸母凈利潤(rùn)862.28億元（YoY+15.38%）。其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入510.22億元（YoY+12.77%），營(yíng)業(yè)收入501.23億元（YoY+12.83%），歸母凈利潤(rùn)254.01億元（YoY+16.21%）。2024年利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利238.82元（含稅）。
　　投資要點(diǎn):
　　盈利能力：毛利率、凈利率均小幅下降。2024年公司銷售毛利率/歸母凈利率分別為91.93%/49.52%,同減0.03pct/0.12pct，銷售/管理費(fèi)用率分別為3.24%/5.35%，同比+0.15pct/-1.11pct，其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要原因是本期廣告及市場(chǎng)拓展費(fèi)增加。其中2024Q4年公司銷售毛利率/歸母凈利率分別為92.9%/49.78%,同比+0.96pct/+0.27pct，銷售/管理費(fèi)用率分別為2.75%/6.95%，同比-0.49pcts/+1.60pct。
　　分產(chǎn)品：量?jī)r(jià)齊升，茅臺(tái)酒增長(zhǎng)較為亮眼。2024年茅臺(tái)酒收入為1459.28億元，YoY+15.28%，系列酒收入為246.83億元，YoY+19.65%，均保持較高增長(zhǎng)。其中2024Q4公司茅臺(tái)酒收入和系列酒收入分別為448.02億元和52.90億元，同比增速分別為+13.94%和+5.05%，茅臺(tái)酒表現(xiàn)更為亮眼。從量?jī)r(jià)來(lái)看，2024年茅臺(tái)酒銷量同比+10.22%，噸價(jià)同比+4.59%，系列酒銷量同比+18.47%，噸價(jià)同比+1.00%，茅臺(tái)酒量?jī)r(jià)齊升，系列酒主要靠銷量提升驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。系列酒中的茅臺(tái)1935上市僅三年，已成為千元產(chǎn)品價(jià)格帶的茅臺(tái)明星產(chǎn)品，2023年成功晉級(jí)營(yíng)收百億級(jí)大單品。公司產(chǎn)品矩陣全面構(gòu)建，已形成了千（貴州茅臺(tái)）、百（茅臺(tái)1935）、十億（茅臺(tái)王子酒、漢醬、貴州大曲、賴茅）級(jí)大單品格局。
　　分渠道：直銷渠道增速趨緩，加大傳統(tǒng)批發(fā)代理渠道投入。公司直銷渠道包括自營(yíng)和“i茅臺(tái)”等數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)渠道，批發(fā)代理渠道包括社會(huì)經(jīng)銷商、商超、電商等渠道。2024年公司加大批發(fā)代理渠道投入，2024年公司直銷/批發(fā)代理收入分別為748.43/957.69億元，同增11.32%/19.73%，占比分比為43.87%/56.13%。公司2024Q4直銷/批發(fā)代理實(shí)現(xiàn)營(yíng)收228.54/272.40億元，同比增長(zhǎng)8.69%/16.76%。其中“i茅臺(tái)”App在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.24億元，同比-10.51%。
　　經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：堅(jiān)持穩(wěn)重求進(jìn)總基調(diào)，2025年錨定營(yíng)收增速9%。公司確定2025年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入較上年度增長(zhǎng)9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)品、品牌、文化等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，我們判斷公司能順利完成預(yù)定目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)在大力提振內(nèi)需的政策方針下，白酒消費(fèi)有望保持增長(zhǎng)，公司作為高端白酒龍頭，具備強(qiáng)大的品牌力和極深的護(hù)城河，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們根據(jù)最新數(shù)據(jù)調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)941.79/1027.69/1121.35億元（調(diào)整前為2025-2026年分別為1002.38/1162.15億元），同比增長(zhǎng)9.22%/9.12%/9.11%，對(duì)應(yīng)EPS為74.97/81.81/89.27元/股，4月8日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21/19/17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。