>> 開源證券-貴州茅臺(600519)公司信息更新報告：2024年營收利潤高增，2025年定調(diào)合理積極-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 829KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇光,逄曉娟,張恒瑋 |
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2024年業(yè)績符合預(yù)期，2025年營收增長目標(biāo)9%，維持“買入”評級
公司2024年營業(yè)總收入1741.4億元，同比+15.7%；歸母凈利潤862.3億元，同比+15.4%，符合市場預(yù)期。考慮當(dāng)前白酒消費(fèi)復(fù)蘇偏緩，我們略下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年凈利潤分別為956.0（-11.0）、1058.7（-44.0）、1144.1億元，同比分別+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分別為76.10（-8.17）、84.27（-3.51）、91.07元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20.6、18.6、17.2倍。公司2025定調(diào)積極，營收增長目標(biāo)9%，力爭打好十四五收官之戰(zhàn)。從目前渠道狀態(tài)來看，增長目標(biāo)較為合理，同時通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，保證飛天標(biāo)品小幅增加，預(yù)計飛天批價可保持相對穩(wěn)定，維持“買入”評級。
茅臺酒系列酒均保持高增，批發(fā)渠道增速高于直銷渠道
2024年茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)收入1459.3/246.8億元，分別同比+15.3%/+19.7%。茅臺酒銷量/噸價分別變化+10%/+5.1%，2023年底飛天茅臺出廠價提升預(yù)計貢獻(xiàn)2-3個點，其他由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來。系列酒量/噸價分別變化+18.5%/+1.2%，系列酒主動加大了市場投放，積極爭奪市場份額，目前動銷良好。
不斷優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，解決供需適配問題
2024年公司直銷/批發(fā)渠道分別實現(xiàn)收入748.4/957.7億元，分別同比+11.3%/+19.7%。直營體系包括直營門店、“i茅臺”、大客戶等，其中“i茅臺”實現(xiàn)不含稅收入200億元，同比-10.5%，是直營渠道放緩的主要原因。除了傳統(tǒng)經(jīng)銷商之外還有餐飲、商超百貨、煙草渠道、電商，公司在傳統(tǒng)經(jīng)銷商之外的細(xì)分渠道做了更多補(bǔ)充，力爭拓寬消費(fèi)者觸達(dá)面。
2024年盈利能力保持穩(wěn)定
公司2024年毛利率92.1%，同比-0.0pct，基本保持穩(wěn)定。銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.1pct/-1.9pct/+0.3pct，主因是系列酒高增市場費(fèi)用投入加大，稅金及附加比率+0.7pct，公司凈利率同比-0.2pct至51.3%，基本保持穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。
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