>> 西南證券-貴州茅臺(600519)2024年報點評：24年順利達成目標(biāo)，25年定調(diào)穩(wěn)健增長-250403
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 1135KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,王書龍,杜雨聰 |
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事件：公司發(fā)布2024年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入1741億元，同比+15.7%，歸母凈利潤862億元，同比+15.4%；其中24單Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入510億元，同比+12.8%，歸母凈利潤254億元，同比+16.2%，業(yè)績略高于此前預(yù)告值。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利276.24元（含稅）。
茅臺酒與系列酒雙輪驅(qū)動，強大增長韌性充分體現(xiàn)。1、2024年公司營業(yè)總收入增長15.7%，超出之前的經(jīng)營公告數(shù)據(jù)（+15.4%），超額完成24年初制定的15%左右的營收增長目標(biāo)，強大的增長韌性充分體現(xiàn)。2、分產(chǎn)品，24年茅臺酒實現(xiàn)收入1459億元，同比+15.3%；分拆量價看，茅臺酒銷量同比+10.2%，預(yù)計增量配額主要投向非標(biāo)酒和公斤裝，噸價同比+4.6%至314萬元/噸，噸價提升預(yù)計主要系23年11月飛天直接提價，公斤裝和生肖放量亦有貢獻。24年系列酒實現(xiàn)收入247億元，同比+19.7%，其中銷量同比+18.5%，噸價同比+1.0%；其中茅臺1935、王子酒、漢醬等單品實現(xiàn)較快增長，帶動銷量穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。3、分渠道，24年批發(fā)/直銷渠道收入分別為958/748億元，分別同比+19.7%/+11.3%，直銷渠道收入比重同比下降1.9個百分點至43.8%，其中“i茅臺”電商平臺實現(xiàn)收入200億元，同比-10.5%。
費用率有所下降，盈利能力保持穩(wěn)定。1、24年公司綜合毛利率92.1%，同比基本持平，營業(yè)稅金及附加占營收比重為15.5%，同比+0.7pp。費用率方面，24年公司整體費用率7.7%，同比-0.7pp；其中銷售費用率3.2%，同比+0.2pp；管理費用率5.4%，同比-1.1pp；財務(wù)費用率-0.8%，同比+0.3pp；綜合作用下，24年公司凈利率51.3%，同比-0.2pp，盈利能力較為穩(wěn)定。2、24年公司銷售現(xiàn)金回款1826億元，同比+11.6%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入2001億元，同比+18.9%；此外，截至24年末公司合同負債95.9億元，同比-32.1%，環(huán)比-3.4%。
25年定調(diào)穩(wěn)健增長，積極推進“三個轉(zhuǎn)型”。1、在宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和過去3年連續(xù)實現(xiàn)15%以上收入增長基數(shù)較高的背景下，公司25年主要目標(biāo)是實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長9%左右，充分彰顯出強大的增長定力。2、公司25年深化以消費者為中心，全面推進“三個轉(zhuǎn)型”，持續(xù)強化產(chǎn)品力、市場力、品牌力，更好地觸達終端消費；25Q1茅臺酒和醬香酒在各省市動銷穩(wěn)健增長，銷售公司圓滿完成一季度各項既定銷售指標(biāo)，有望順利實現(xiàn)開門紅。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年EPS分別為75.48元、82.68元、90.24元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為21倍、19倍、17倍。公司擁有行業(yè)最強品牌力，正積極推進國內(nèi)市場“三個轉(zhuǎn)型”，長線發(fā)展后勁十足，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險
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