>> 太平洋證券-貴州茅臺(tái)(600519)2024年順利收官，2025年理性增長(zhǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)-250403
| 上傳日期： |
2025/4/4 |
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來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
郭夢(mèng)婕 |
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事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1,741.44億元，同比增長(zhǎng)15.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)862.28億元，同比增長(zhǎng)15.38%。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入510.22億元，同比增長(zhǎng)12.77%；歸母凈利潤(rùn)254.01億元。同比增長(zhǎng)16.21%。
2024年收入順利完成年初15%增長(zhǎng)目標(biāo)，利潤(rùn)端表現(xiàn)略超此前業(yè)績(jī)預(yù)告。2024年公司收入端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，完成年初15%增長(zhǎng)目標(biāo)。①分產(chǎn)品來(lái)看，公司茅臺(tái)酒/系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1459.28億元/246.84億元，同比增長(zhǎng)15.28%/19.65%，毛利率同比-0.06 pct/+0.11 pct。酒類銷(xiāo)量為8.33萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.73%。其中茅臺(tái)酒/系列酒銷(xiāo)量分別為4.64/3.69萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.22%/18.47%。茅臺(tái)酒/系列酒產(chǎn)量分別為5.63/4.81萬(wàn)噸，同比變化-1.63%/12.05%。2024年噸價(jià)為204.74萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)1.9%。茅臺(tái)酒/系列酒噸價(jià)為314.41/66.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.6%/1%。茅臺(tái)酒噸價(jià)提升主要受益于2023年11月飛天提價(jià)影響，公司加大公斤裝投放力度，2024年6月以來(lái)飛天批價(jià)波動(dòng)有所加大，公司加強(qiáng)渠道管控和實(shí)施廠商一盤(pán)棋穩(wěn)價(jià)措施下，推動(dòng)春節(jié)期間批價(jià)相對(duì)穩(wěn)定。非標(biāo)產(chǎn)品中，年份酒和精品茅臺(tái)占比有所提升。系列酒增長(zhǎng)以量增為主，2024年茅臺(tái)1935預(yù)估體量約120億，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，在系列酒中占比接近50%。公司經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)議提出茅臺(tái)1935未來(lái)聚焦500-800元價(jià)格帶，圍繞長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀等地區(qū)進(jìn)行精耕，渠道反饋2025年春節(jié)以來(lái)1935動(dòng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，最新批價(jià)約690元，較年初批價(jià)有所上升。②分渠道來(lái)看，2024年批發(fā)代理/直銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)收入957.7/748.4億元，同比增長(zhǎng)19.73%/11.32%,直銷(xiāo)渠道量/噸價(jià)分別變動(dòng)+16.5%/-4.4%,直銷(xiāo)渠道噸價(jià)下降或和系列酒放量有關(guān)，經(jīng)銷(xiāo)渠道量/噸價(jià)分別變動(dòng)+13%/+6%。線下穩(wěn)步擴(kuò)張，線上渠道占比略有下降，i茅臺(tái)銷(xiāo)售平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入200.24億元，同比下降10.55%，其他線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入20.96億元，同比增長(zhǎng)14.44%。線下自營(yíng)門(mén)店和其他電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，渠道改革成效顯現(xiàn)。③分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外實(shí)現(xiàn)收入1654.23/51.88億元，同比增長(zhǎng)15.79%/19.27%，海外規(guī)模突破50億，加快布局海外市場(chǎng)，歐洲市場(chǎng)取得一定突破。2024年公司國(guó)內(nèi)和國(guó)外經(jīng)銷(xiāo)商分別為2143和104個(gè)，凈增63個(gè)和-2個(gè)。2024年公司茅臺(tái)酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.46萬(wàn)噸，同增1800噸，新增產(chǎn)能于2024年10月投產(chǎn)將于2025年釋放。2024年系列酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能為5.25萬(wàn)噸，同比新增8000噸，新增產(chǎn)能于2024年11月投產(chǎn)。
2025年理性增長(zhǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，強(qiáng)化普茅大單品基本盤(pán)穩(wěn)定。公司年報(bào)提出2025年收入增長(zhǎng)目標(biāo)為9%，實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資47.11億元，此前經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)曾提出2025年醬香酒銷(xiāo)售額增幅不低于上市公司過(guò)去5年平均增速（約14%），按照全年9%增長(zhǎng)目標(biāo)測(cè)算茅臺(tái)酒增速收入增速為8.5%。2024年茅臺(tái)酒經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上提出2025年將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)力，一是調(diào)整飛天53度500ml茅臺(tái)酒、珍品茅臺(tái)酒等產(chǎn)品投放量，穩(wěn)定茅臺(tái)酒價(jià)格，將投放配額調(diào)整到15年、精品、1L、生肖等產(chǎn)品。強(qiáng)化普茅大單品作為橄欖型產(chǎn)品矩陣“金字塔”底座的地位。二是瞄準(zhǔn)餐飲渠道、國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)發(fā)750ml和700ml茅臺(tái)酒，并開(kāi)發(fā)文創(chuàng)產(chǎn)品等新品以滿足終端多元化需求。
毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，重視股東回報(bào)。公司2024年毛利率為92.08%，同比下降0.04pct，主要由于系列酒占比提升。2024年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比變動(dòng)+0.15/-1.11/+0.02 pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率增加系本期市場(chǎng)推廣及服務(wù)費(fèi)用增加，規(guī)模效應(yīng)下管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2024年公司銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流1826.45億元，同比增長(zhǎng)11.57%，營(yíng)業(yè)收入+預(yù)收款變動(dòng)為1696.11億元，同比增長(zhǎng)13.67%。公司2024年中期和年末合計(jì)分紅647億元，分紅率為75%，股息率達(dá)3.33%。
投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速分別為9.1%/9.4%/8.5%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.1%/9.8%/8.7%，EPS分別為75.6/83/90.3元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21x/19x/17x，按照2025年25X給予目標(biāo)價(jià)1888.75元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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