>> 國信證券-貴州茅臺(600519)2024年穩(wěn)健收官，2025年目標收入增長9%-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
大小： |
513KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2024年收入及凈利潤高于此前預(yù)告。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1741.4億元/同比+15.66%，歸母凈利潤862.3億元/同比+15.38%。其中2024Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入510.2億元/同比+12.77%，歸母凈利潤254.0億元/同比+16.21%，高于此前預(yù)告值。結(jié)合中期分紅計算2024年度分紅率75%，與分紅回報規(guī)劃一致。
2024年增長穩(wěn)健，系列酒增速快于茅臺酒。茅臺酒2024年營收1459.3億元/+15.28%，銷量4.6萬噸/+10.22%（增量4303噸），噸價314.4萬元/+4.59%，主要系普飛提價拉動，增量預(yù)計多由公斤裝飛天、生肖茅臺貢獻。茅臺酒毛利率同比下降0.1pcts，主要系人工成本提高所致；飛天提價驅(qū)動2024年批發(fā)渠道增長較快（收入同比+19.73%），而經(jīng)銷商增量公斤裝又導(dǎo)致直銷渠道噸價下降（同比-4.48%）。系列酒2024年營收246.8億元/+19.65%，銷量3.7萬噸/同比+18.47%，噸價66.9萬元/+1.00%，預(yù)計茅臺1935穩(wěn)健增長，王子酒、漢醬等其他單品增速較快。費用端看，2024年稅金及附加率/銷售費用率/管理費用率同比+0.7pcts/+0.2pcts/-1.1pcts，消費稅增加較多系生產(chǎn)節(jié)奏擾動，公司精益化管理能力有所提高。
2024Q4產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以茅臺酒為主，費效比改善較好。分產(chǎn)品看，2024Q4茅臺酒收入448.0億元/+13.94%，系列酒收入52.9億元/+5.07%，預(yù)計主因公司計劃外增投公斤裝、茅臺1935進行渠道調(diào)整。利潤率看，2024Q4毛利率同比+0.1pcts，銷售費用率/管理費用率同比-0.8/-1.9pcts，推動2024Q4凈利率同比+1.5pcts。截至2024末合同負債95.92億元，環(huán)比Q3末減少3.38億元，預(yù)收端略有承壓主因部分經(jīng)銷商節(jié)奏較快，前三季度完成全年大部分任務(wù)。2025Q1公司經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)步推進，普飛批價整體穩(wěn)定可控，公斤裝、茅臺1935開瓶動銷表現(xiàn)良好，我們預(yù)計2025Q1收入增長10%左右。
2025年收入增長目標9%左右。2025年公司尊重市場規(guī)律，產(chǎn)品投放策略堅持市場化。我們預(yù)計茅臺酒收入同比+8~9%，量增同比+6%至4.9萬噸左右，其中500ml53度飛天減量并調(diào)整投放渠道、以穩(wěn)定價盤為工作重心；珍品等價格倒掛產(chǎn)品調(diào)整，增量或集中在公斤裝、文創(chuàng)IP類等。系列酒預(yù)計增長16%左右，茅臺1935銷售模式改革、或增量有限；王子高舉高打、預(yù)計增速最快。面對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，公司全年將增投市場活動費用，拓展多元化渠道，促進真實開瓶動銷，主動培育消費者。
盈利預(yù)測與投資建議：當前白酒消費需求仍處于緩慢復(fù)蘇階段，茅臺品牌力突出，積極推動營銷市場化改革，我們認為公司仍有能力實現(xiàn)份額提升。結(jié)合公司經(jīng)營目標，略上調(diào)2025/2026年收入及凈利潤預(yù)測并引入2027年預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)總收入1907.5/2070.7/2236.6億元，同比+9.5%/+8.6%/+8.0%（前值25/26年同比+8.0%/+7.4%），預(yù)計歸母凈利潤942.7/1027.7/1116.8億元，同比+9.3%/+9.0%/+8.7%（前值+7.9%/+8.5%），當前股價對應(yīng)20.6/18.9倍25/26年P(guān)E，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期致行業(yè)需求承壓，食品安全問題等。
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