>> 華泰證券-貴州茅臺(600519)實現(xiàn)高質(zhì)增長，目標(biāo)務(wù)實理性-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 1080KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2024年年報，24年總營收/歸母凈利1741.4/862.3億，同比+15.7%/+15.4%，略超此前業(yè)績預(yù)告（ 24年總營收/歸母凈利同比+15.4%/+14.7%），高質(zhì)量完成年度目標(biāo)（營收同比+15%）；24Q4總營收/歸母凈利510.2/254.0億，同比+12.8%/+16.2%。24年貴州茅臺繼續(xù)鞏固全球知名烈酒品牌地位，產(chǎn)品矩陣日趨完善，茅臺酒量價齊升，系列酒以量增為主帶動，公司市場經(jīng)營也日趨精細(xì)化，為未來發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。25年公司目標(biāo)實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元，我們認(rèn)為領(lǐng)先的品質(zhì)和品牌優(yōu)勢、日趨精細(xì)化的量價策略和公司治理、海外市場的持續(xù)開拓將助力公司經(jīng)營勢能向上，維持“買入”。
2024茅臺酒量價齊升，系列酒量增驅(qū)動并站穩(wěn)200億陣營
24年茅臺酒/系列酒營收1459/247億，同比+15%/+20%；對應(yīng)24Q4營收448/53億，同比+14%/+5%。24年茅臺酒/系列酒銷量4.6/3.7萬噸，同比+10%/+19%，噸價同比+5%/+1%；茅臺酒產(chǎn)量同比下滑2%，明確供給稀缺性；系列酒以量增驅(qū)動為主且站穩(wěn)200億營收陣營。分渠道看，24年直銷/批發(fā)收入748/958億，同比+11%/+20%，直銷占比同比-1.8pct至43.9%。24年“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入200.2億（同比-10.5%），24Q4收入53億（同比-30%）。24年公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，渠道形成“自營”和“社會”兩大體系，系統(tǒng)調(diào)節(jié)產(chǎn)品投放，茅臺酒市場表現(xiàn)穩(wěn)健。
公司管理提效，營業(yè)稅金率略有提升，盈利能力保持穩(wěn)健
24年毛利率92.1%（基于營業(yè)總收入計算，下述相關(guān)指標(biāo)均如此），同比基本持平（24Q4同比+0.3pct至93.0%）；24年稅金及附加率同比+0.7pct至15.5%（24Q4同比基本持平為13.7%）；24年銷售費(fèi)用率同比+0.2pct至3.2%（24Q4同比-0.8pct至2.8%），系廣告及市場拓展費(fèi)用增加；24年管理費(fèi)用率同比-1.1pct至5.3%（24Q4同比-1.9pct至7.0%），預(yù)計系管理精細(xì)提效所致；錄得24年歸母凈利率同比-0.1pct至49.5%（24Q4同比+1.5pct至49.8%），盈利能力穩(wěn)定。公司24年末合同負(fù)債95.9億（同比/環(huán)比分別-45/-3億）；24年銷售回款同比+12%至1827億（24Q4同比+1.0%）。
看好公司延續(xù)高質(zhì)量增長，維持“買入”評級
公司作為行業(yè)龍頭，治理更趨市場化、精細(xì)化，高質(zhì)量發(fā)展可期?？紤]外部需求恢復(fù)節(jié)奏，我們預(yù)計25-26年EPS 74.17/80.87元（前次74.90/82.23元），新引入27年EPS 88.50元。參考可比公司25年平均18x PE（Wind一致預(yù)期），作為強(qiáng)品牌力龍頭，給予公司25年26x PE，目標(biāo)價1928.42元（前次1872.50元，對應(yīng)25年25x PE），“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。
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