>> 申萬宏源-貴州茅臺(600519)24年圓滿收官，25年目標(biāo)穩(wěn)健-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
大?。?/td>
| 688KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入1741.44億，同比增長15.66%，歸母凈利潤862.28億，同比增長15.38%。其中，24Q4營業(yè)總收入510.22億，同比增長12.77%，歸母凈利潤254.01億，同比增長16.21%。公司收入業(yè)績基本符合業(yè)績預(yù)告。24年度現(xiàn)金分紅金額347億（含稅），疊加中期分紅300億（含稅），24年全年茅臺累計分紅金額647億，分紅率75%，以24年全年累計分紅金額計算最新收盤價對應(yīng)股息率為3.3%。25年經(jīng)營目標(biāo)：1、營業(yè)總收入同比增長9%左右；2、完成固定資產(chǎn)投資47.11億元。
投資評級與估值：結(jié)合公司目標(biāo)，略下調(diào)25-26年盈利預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，預(yù)測2025-2027年歸母凈利潤分別為939.7億、991.5億、1047.1億（25-26年前次為947.3億、1025.4億），同比增長9%、5.5%、5.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為21x、20x、19x，維持買入評級。我們看好茅臺的核心邏輯不變：1、茅臺需求韌性強(qiáng)，供給端持續(xù)稀缺，茅臺的供需矛盾長期存在，具備長期穩(wěn)定增長能力。2、茅臺的品牌壁壘很高，強(qiáng)大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。3、茅臺商業(yè)模式優(yōu)秀，長期盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。
24年茅臺酒類營收1706.12億，同比增長15.89%，主因銷量增加及茅臺酒主要產(chǎn)品銷售價格調(diào)整。24年茅臺酒營業(yè)收入1459.28億元，同比增長15.28%，拆量價看，24年茅臺酒銷量4.64萬噸，同比增長10.22%，噸價同比增長4.59%，主因23年末飛天茅臺提價20%。24年其他系列酒營收246.84億，同比增長19.65%，拆量價看，24年系列酒銷量3.69萬噸，同比增長18.47%，噸價同比增長1%。分渠道看，24年茅臺直銷渠道收入748.43億（其中i茅臺實現(xiàn)收入200.24億元，同比下降10.51%，其他線上平臺實現(xiàn)收入20.96億元，同比增長14.44%），同比增長11.32%，占比43.87%，同比下降2個百分點；拆量價看，24年茅臺酒直銷渠道銷量18222噸，同比增長16.55%，噸價同比下降4.48%。24年茅臺批發(fā)渠道營收957.69億，同比增長19.73%，其中銷量同比增長12.96%，噸價同比增長5.99%。
24年凈利率51.3%，同比提升0.11個百分點，主因管理費用率下降。24年酒類毛利率為92%，同比下降0.1個百分點，主因直接人工成本同比增長19.5%，其中茅臺酒毛利率94.06%，同比下降0.06個百分點，其他系列酒毛利率79.87%，同比提升0.11個百分點。24年稅率15.46%，同比提升0.69個百分點，主因消費稅率提升；銷售費用率3.24%，同比提升0.15個百分點，主因市場推廣及服務(wù)費同比增長33%；管理費用（含研發(fā)費用）率5.48%，同比下降1.08個百分點，主因職工薪酬費用同比下降15%。
24年現(xiàn)金流增速慢于收入增速。24年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額924.64億，同比增長38.85%，剔除非經(jīng)常項目影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額740.55億，同比增長15.63%。24年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金1826.45億，同比增長11.57%，慢于收入增速，主因預(yù)收款變動。24年末預(yù)收賬款108.15億，環(huán)比下降3.51億，23年末預(yù)收賬款159.48億，環(huán)比增長31.27億，24年末預(yù)收款環(huán)比年初有所減少。
股價變化的催化劑：經(jīng)濟(jì)上行驅(qū)動高端酒需求復(fù)蘇。
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)下行影響高端酒整體需求；批價大幅回落。
|
|
