>> 銀河證券-貴州茅臺(600519)2024年度業(yè)績點評：2024年穩(wěn)健達成目標，但增長動能有所變化-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
大小： |
1580KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹慎推薦（下調(diào)） |
作者： |
劉來珍 |
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事件:①貴州茅臺公告2024年度業(yè)績。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1741億元，同比+15.7%;歸母凈利潤862億元，同比+15.4%。4Q24公司營業(yè)總收入510億元，同比+12.8%;歸母凈利潤254億元，同比+16.20%。2024年末合同負債96億元，較2023年末下降32.1%。②公司2025年主要目標是:實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元。
2024年公司穩(wěn)健達成增長目標:公司在2025/1/3公告了2024年度生產(chǎn)經(jīng)營情況數(shù)據(jù)，實際業(yè)績與此前公告基本一致。公司整體業(yè)績穩(wěn)健增長，完成了年初制定的2024年營業(yè)總收入同比+15%左右的業(yè)績目標。2024年末合同負債金額下降，或因為減輕經(jīng)銷商資金壓力，但我們認為并不代表經(jīng)銷商拿貨意愿變化。
2024年茅臺酒放量較多，非標產(chǎn)品占比繼續(xù)提升:2024年茅臺酒收入1459億元，同比+15.3%，其中銷量4.64萬噸，同比+10.2%;噸價同比+4.6%。2024年茅臺酒銷量延續(xù)了2023年的較高增速，而2024年消費需求明顯走弱，由此導(dǎo)致了茅臺酒批發(fā)和零售價格下降，我們預(yù)計2025年需要降低銷量增速以穩(wěn)定價格。2024年噸價仍然保持穩(wěn)健提升，因非標產(chǎn)品占比繼續(xù)提升。
2024年系列酒完成價格、節(jié)奏調(diào)整:2024年系列酒收入247億元，同比+19.7%，其中上半年收入同比+30.5%、下半年收入同比+9.3%，價格壓力之下下半年增長速度放緩。2024年系列酒銷量3.69萬噸，同比+18.5%;噸價同比+1%。預(yù)計茅臺1935與其他系列酒增速相當(dāng)。茅臺1935在2022-23兩年高速增長后，2024年增速放緩，批發(fā)價格從年初接近千元到年底降至700元左右企穩(wěn)。茅臺1935價格降檔之后性價比提升、春節(jié)動銷表現(xiàn)較好。我們預(yù)計2025年系列酒整體將穩(wěn)健增長，增速高于茅臺酒。
2024年推動銷售增長的渠道策略明顯變化:2024年批發(fā)代理渠道收入958億元，同比+19.7%;其中銷量同比+13%、噸價同比+6%。2024年直銷渠道收入748億元、同比+11.3%，其中i茅臺和其他線上平臺收入221億元、同比-8.6%，線下直銷渠道收入同比+22.5%;2024年直銷渠道銷量同比+16.5%、噸價同比-4.5%。整體來看2024年公司推動銷售增長的渠道策略較以往有明顯變化，公司明顯加大了在傳統(tǒng)渠道的放貨力度，直銷渠道的收入增長也主要來自于線下渠道。我們預(yù)計2025年銷售增長也將主要依靠線下渠道力量。
2024年分紅比例取中庸原則:2024年含中期分紅合計現(xiàn)金分紅647億元，分紅比例75%。該分紅比例較2022、2023年下降，符合2024-2026年每年現(xiàn)金分紅比例不低于75%的規(guī)劃。若考慮2024/9/21披露的30～60億元的擬回購金額，對應(yīng)2025/4/2收盤價1549.02元，股息率在3.48%～3.63%。
投資建議:2024年公司穩(wěn)健達成整體業(yè)績目標，但增長動能有所變化:我們認為2024年茅臺酒放量較多對價格造成壓力;從渠道層面看傳統(tǒng)批發(fā)渠道取代以往的線上直銷渠道貢獻主要銷售增量。需求疲弱下增長空間在收窄，雖然我們認為公司有實力達成2025年整體營收增長目標，但需要在量、價和渠道結(jié)構(gòu)上做更精細的平衡工作。我們根據(jù)最新業(yè)績和公司經(jīng)營計劃調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-27年EPS分別為74.94/80.55/86.83元。2025/4/2收盤價1549.02元對應(yīng)P/E分別為21/19/18倍?？紤]預(yù)期增速放緩和估值水平略高，調(diào)整為“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示:需求低迷、供過于求導(dǎo)致價格下降的風(fēng)險。
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