>> 東吳證券-貴州茅臺(600519)2024年報點評：平穩(wěn)兌現(xiàn)，目標(biāo)積極-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜,蘇鋮 |
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事件：公司發(fā)布2024年財報。2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入1741億元，同增15.7%；歸母凈利潤862億元,同增15.4%。此前預(yù)告2024年總營收1738億元(同增15.4%)、歸母凈利857億元(同增14.7%)。24Q4公司總營收、歸母凈利分別同增12.8%、16.2%。
24年平穩(wěn)兌現(xiàn)，茅臺酒量增略超預(yù)期。2024年公司靈活調(diào)整銷售政策及產(chǎn)品投放，保障全年經(jīng)營計劃順利完成。1）分產(chǎn)品看，①2024年茅臺酒實現(xiàn)收入1459.3億元，同增15.3%，量/價分別同增10.2%/4.6%，量價表現(xiàn)略弱于年初預(yù)期，主因年內(nèi)非標(biāo)產(chǎn)品批價承壓，公司及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增量更多向多規(guī)格裝普飛傾斜。②2024年系列酒實現(xiàn)收入246.8億元，同增19.7%，量/價分別同增18.5%/1.0%。其中，茅臺1935完成銷售額120億元，同增近10%；估算其他系列酒收入同增約25%+，主要由王子酒貢獻(xiàn)增量。2）分渠道看，2024年公司直銷收入748.4億元，同增11.3%，占比同比-1.8pct至43.9%。其中，i茅臺及其他直銷渠道收入分別同比-10.5%、+22.2%，穩(wěn)批價背景下，公司及時調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，對i茅臺、團購、電商等直銷渠道均有一定調(diào)控。
收現(xiàn)相對承壓，管理費用同比收縮。1）收現(xiàn)端，2024年公司銷售收現(xiàn)同增11.6%，收現(xiàn)比0.96，年末預(yù)售款項余額同比回落45.3億元，環(huán)比小幅回落3.5億元，年底開門紅回款啟動相對靠后。2）盈利端，2024年公司歸母凈利率52.3%，同比略降0.2pct，主因：①營業(yè)稅金及附加比率同比+0.7pct至15.8%；②銷售費率同比+0.15pct至3.3%，期內(nèi)公司持續(xù)加強非標(biāo)及1935市場推廣費用。全年毛利率基本持平，茅臺酒、系列酒毛利率分別同比-0.06、+0.11pct；市場投入加大背景下，公司加大內(nèi)部減支力度，管理費用同降4.3%（降幅4.1億），主要系薪酬同降15%（降幅6.5億），推動管理費率同比-1.1pct至5.3%。
2025年總營收目標(biāo)同比增長9%，Q1開局平穩(wěn)。在集團十四五目標(biāo)下，25年規(guī)劃收入同增9%符合預(yù)期，預(yù)計公司將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品及渠道配稱以挖掘收入增量：其中，茅臺酒通過精準(zhǔn)調(diào)控直營、經(jīng)銷渠道的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及發(fā)貨節(jié)奏，成功呵護(hù)普飛2024年底以來批價表現(xiàn)平穩(wěn)，2025春節(jié)動銷企穩(wěn)。醬香酒進(jìn)一步強化單品打造，①茅臺1935預(yù)計2025年收入增速或邊際提振，1是重新錨定至700元價位后，1935春節(jié)動銷反饋積極；2是渠道配額及市場投入政策調(diào)整下，渠道穩(wěn)價效果亦佳。②王子酒預(yù)計重啟增長，目前渠道擴張正加速推進(jìn)。在更多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)支撐下，看好公司普飛量價統(tǒng)籌更顯從容。
盈利預(yù)測與投資評級：參考2025年經(jīng)營目標(biāo)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們更新2025~26年歸母凈利潤預(yù)測為932、1009億元（前值為916、993億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為1103億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為21、19、18x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀承壓消費持續(xù)走弱，需求企穩(wěn)不及預(yù)期；市場對增速規(guī)劃的非理性反應(yīng)等。
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